民信證券
本行於4月10日建議投資者是時候開始再度關注玖龍紙業(2689)，然後於5月10日再次推介該股份。我們推介背後的理據主要基於在經過3月份紙價急速回調後，本行留意到內地紙廠在4月初開始已醞釀新一輪的加價潮，而事實上玖紙在4、5月份於全國不同地區提價，加價幅度基於不同的紙類而介乎50元至195元人民幣之間。同時間，玖紙的股價分別從4月10日及5月10日的水平累升16.6%及12.7%，同期表現優於大市8.6%及7.6%。
人民幣轉強為正面催化劑
雖然本行相信紙價回升是玖紙股價在過去兩個月上揚的主要原因，惟我們認為最近人民幣轉強亦可被視為另一個股價的正面催化劑。自5月中開始，人民幣已升值1.4%。雖然玖紙在過去數年積極降低外債(其截至2016年底的外債佔公司總負債比率已降至31%，對比截至2015年12月底的72%及去年6月底的41%)，但人民幣轉強對玖紙的盈利仍有以下好處：1) 降低公司進口廢紙的採購成本，及2)降低外幣債務的利息成本。
由此，本行維持對玖紙的正面看法，並相信公司估值重估的故事仍未告一段落。
根據行業的訊息，內地單是5月份已有逾60家原紙廠提出加價，加價幅度介乎每噸50元至450元人民幣，而踏入6月份已有一部分的紙廠推動新一輪介乎每噸50元至300元人民幣的提價，其中玖紙位於東北、華東及華北地區的廠房亦上調紙價每噸50元至250元人民幣。雖然紙價上漲的趨勢是因為頻繁的環保檢查而首先在山東地區引發，惟在過去一個月陸續伸延至其他地區包括天津、江蘇及廣州等，卻屬我們預期之外。
本行相信這主要是由於造紙行業的氣氛有所改善，當中是由於：1)在經過紙價3月份急跌之後，有很多紙廠推遲其擴產計劃； 2)部分紙廠自4月起陸續停機檢修，因而紓緩了淡季的供應壓力。
事實上，玖紙亦剛宣佈其位於東莞的一個牛卡紙生產機將會於6月開始進入長達50天的停機檢修期； 及3)環保部要求6月30日前所有沒有排污許可證的造紙企業一律關閉。雖然現時的紙價水平仍較2月的高位低約365元至500元人民幣(包裝紙)及900元人民幣(瓦楞紙)，但由於以上所述的因素有助改善包裝紙的供需關係，本行認為紙價在未來數月將可進一步回升。
本行維持全年的盈利預測不變在42.8億元人民幣(每股盈利0.92元人民幣)，反映每股噸盈利處於322元人民幣。若撇除外匯虧損，預計核心盈利將按年升54.8%至43.9億元人民幣，即每噸盈利為330元人民幣。
要留意是本行現時對於2017財年6月底止的下半財年盈利估算中，預期了每噸盈利為380元人民幣，基於我們估計公司在2017財年第3季(即2017年1月至3月份)的每噸盈利處於500元人民幣之上，而紙價已從3月份的最低位有所反彈，本行認為此盈利估算並不進取。
估值不算貴 目標11.4元
現價相當於9.5倍2017財年市盈率，基於公司的盈利能力持續好轉及外匯風險降低，其估值不算昂貴。由此，本行重申買入評級，6個月目標價不變仍為11.4元，仍基於11.0倍2017財年市盈率。