民信證券
申洲國際(2313)的股價自本行於5月5日的買入建議後大致持平，同期表現遜於大市5%。本行相信其股價相對落後主要是源於市場對Nike於3月時公佈的季度銷售數據感失望，同時Nike亦沒有給予明確的截至2018年5月份的財務指引，因而引發市場憂慮。
雖然投資者基於Nike在北美洲的高庫存水平及持續被Adidas奪走於該地區的市場份額，但我們相信其對申洲的影響並不嚴重。我們維持對申洲的買入建議，並相信公司將會繼續透過提高自動化生產的比重及因有能力在短時間內大量生產優質的貨品從而提升定價權此兩個因素，從而受惠於毛利率持續攀升。
料越南歐盟自貿明年實施
我們留意到由於歐洲地區去年對運動服需求強勁，令申洲在當地的訂單份額增加。在2016年，公司輸往歐洲地區的銷售額按年增加45%，而該地區佔公司整體銷售比例亦由2015年的18%上升至去年的22%，並首次超越日本成為公司最大的銷售市場。市場現時預計越南-歐盟自由貿易協定(EVFTA)將會於2018年初正式實施，從而令從越南出口至歐盟的成衣及紡織品的關稅有99%將於7年內被消除，由於申洲在越南廠房的產能持續擴張，本行相信公司將會是此趨勢的主要受益者。
申洲2016年收入按年升19.5%至151億元(人民幣，下同)，而盈利按年升25.2%至29.5億元(每股攤薄盈利為1.96元)。公司期內無論在生產及經營上的成本控制能力非常出色，毛利率在2016年升2.0個百分點至32.5%，而經營支出佔收入的比例亦大致持平在9.6%水平。
展望2017年，管理層預期公司的產能將隨着越南成衣廠房的擴容增產而見13%至15%的增長，並有信心毛利率將因該廠房的生產效率改善而有進一步上升的空間。本行維持公司2017年的盈利將達36.7億元(每股攤薄盈利2.44元)的預測，相當於按年24%的增長。此估算乃建基於收入增長為17%的假設(銷量升15%，而平均售價升2%)，而毛利率預計為32.9%(相當於按年升0.4個百分點)。現價相當於18.5倍2017年市盈率。基於公司管理層龐大的執行能力，我們認其估值應可擁有一個溢價。本行維持申洲國際的買入評級，6個月目標價維持不變仍為60.5港元，基於22倍2017年市盈率。(摘錄)