宋清輝
從港交所官網獲悉，小米已正式提交IPO申請文件，有望成為港交所「同股不同權」第一股，亦或將是2014年來全球最大IPO。但我認為，上市只是一個開端，小米在資本市場還有一段很長的路要走。蘋果之所以能夠成為全球最成功公司和最有價值公司，是因為蘋果是一家典型的硬件公司，小米也不過是其中一家生產手機的硬件公司。
生產手機是一門非常殘酷的生意，需要有對科技發展趨勢的精準感知力，以及供應鏈管理能力和強大的執行力。錯一步就可能一蹶不振，這也是曾經的行業翹楚諾基亞、黑莓這些手機生產商「敗北」的根源所在。作為一家規模較大的硬件公司，當前市場給小米的估值過高。將來必然會伴隨着市場對其的嚴苛的「審判」，而且必須時刻要證明自己的估值是合理的。否則，將會受到市場嚴厲的「懲罰」。目前來看，小米的現有業務發展完全不能夠支撐其市場預計的估值。
衡量一家硬件公司的估值，一般參考的是行業標杆企業的估值，以及品牌忠誠度和定價能力等。以此視角來看，小米可參照的是美國蘋果公司。蘋果目前(5月4日)市值為8,000多億美元，市盈率為17倍左右。若按照此市盈率簡單計算，即使假設今年小米的利潤按20億美元計算，小米估值最高不超過400億美元。當前，小米作為一個主營業務賣手機的硬件企業到香港上市，嘗鮮同股不同權，就要賣成互聯網公司的定價了，這樣不但不科學，而且還有待進一步商榷。和三星電子和蘋果不同，小米不僅缺乏專利技術，還缺乏消費者忠誠度和議價能力，這無疑會嚴重影響小米長期利潤率的增長。
警惕同股不同權帶來衝擊
雖然港交所行政總裁李小加對「同股不同權」改革抱有信心，預期會吸引至少十幾家企業依據新規則來港上市。李小加甚至還對沙特阿美、螞蟻金服選擇來港上市很有信心。但我卻認為，「同股不同權」制度的推行，可能會進一步加劇「錢荒」，給香港資本市場帶來衝擊。小米此次募資100億美元，亦將會吸走香港股票市場中的部分資金，投資者對此應保持警惕心。
作者為著名經濟學家宋清輝，著有《一本書讀懂經濟新常態》。 本欄逢周一刊出