工銀國際研究部 羅藝鑫
2018年5月9日，內地原奶價格收報每公斤人民幣3.43元，同比下滑1%，較今年高位3.53元低3%。我們認為價格疲軟主因1)季節性因素：二季度消費需求因剛過春節而平淡，但供應則因天氣適宜奶牛產奶而偏高；2)基本面因素：中國的奶飼比仍徘徊在1.73倍的高位，反映牧場仍能接受一定程度的飼料成本上漲。
我們預期2018年內地原奶價格將較2017年溫和上漲，下半年尤為顯著，因為1)三季度需求將回歸正常水準，而供應將降至季節性低位；2)隨着規模牧場產量佔比的提升，我們預期未來內地原奶供需將更為平衡；3)平均飼料成本正不斷上漲，預期下半年升勢將持續；4)全球乳粉價格將繼續上漲。
養殖規模化利好乳製品行業
農業部資料顯示，規模牧場（逾100頭奶牛）的奶牛存欄數佔比從2008年的20%上漲至當前的56%。我們認為進一步的奶牛養殖規模化或有助降低原奶價格的波動性並利好整個乳製品行業，因為規模牧場一般在牧場、牛群及飼料管理方面更為專業，而且其食品安全管控度也更強。因此，規模牧場的奶牛單產水準一般高於小規模散養戶。另外，規模牧場會與下游加工廠在產能及產量管理方面有良好的溝通機制，可有效避免大幅的產量波動。
海外市場方面，恒天然奶粉拍賣平均價格在2018年5月15日上漲至每噸3,326美元，達年初至今高位，這是因為新西蘭產能因天氣不佳而小幅下滑。
全球乳粉價升支撐內地奶價
另外，全球動植物油需求持續上升，推動牛油價格年初至今上漲29%至5月15日的每噸5,787美元。隨着乳粉進口量高速增長，我們預期2018年全球乳粉價格的上漲會對內地奶價產生一定支撐力。