中泰國際
騰訊 (0700)公佈了2018年第三季度業績，表現大致合乎市場預期。總營收為80.6億元(人民幣，下同)，同比增加23.6%，低於我們預期的27%；增值服務收入為44.0億元，僅同比增加4.6%，佔比下降至55%；網絡廣告收入為162.5億元，同比增加47.1%，佔比上升至20%；支付和雲業務收入20.3億元，同比增加68.5%，佔比上升至25%；毛利率再創新低，為44%，同比下跌6.75百分點；期內歸屬母公司淨利同比增30%至23.3億元，主要受惠於美團點評(3690)上市後公允價值上升的收益。
增值服務收入依舊受到版號問題困擾，導致增長放緩。手遊同比增長7.1%至195億元，主要受益於新遊戲的貢獻。我們認為從現階段來看，大部分行業的負面消息已經考慮在現價中，包括未成年玩家實施實名制和預期行業監管越趨嚴格等，問題關鍵是《絕地求生》何時可以商業化，一旦當局重批遊戲版號，遊戲業務可重拾增長動力。由於版號的不確定持續，對短期營運仍衝擊持續，下調2018年預測至同比增15.4%。
廣告業務受惠流量增
社交廣告受益於微信朋友圈廣告資源增加及曝光度提升、小程序廣告資源增加、曝光度及點擊率提升。們認為對廣告業務而言，人口紅利已逐漸消失，用戶的使用時間才是賽場，相對其他互聯網巨頭，騰訊龐大的流量入口，可透過大數據分析用戶的消費行為、喜好和消費習慣，以滿足廣告商需要，預計全年同比增長44%。
支付及雲業務續高增
移動支付為內地龍頭(按MAU及DAU計) ，日均成交量同比上升逾 50%，其中線下日均商業支付交易量同比增長200%。雲業務收入同比增長超過100%，擴大金融及零售行業的市場份額，付費客戶數同比實現超過100%增長。我們認為雲業務增長潛力巨大，未來主力發展醫療和智能交通，可以透過提供增值服務予病人和用戶等，開拓新市場機會。但雲業務從IaaS發展至PaaS和SaaS仍需要一段時間，前期投資費用仍大，相信短期仍未能獲取盈利。
騰訊三季度業績優於市場預期，我們認為公司基本面長遠仍然穩健，估價從高位已回落43%，目前股值吸引。我們下調18/19年EPS預測，從 10.1/12.5港元至9.2/11.2港元，並使用19年32倍市盈率進行估值，目標價從401.3港元下調至358.4港元，提升至「買入」評級。