國家統計局和財新上周相繼公佈了12月內地的製造業PMI(採購經理人指數)資料：官方製造業PMI資料為49.4，這是該指數自2016年8月以來首次跌破榮枯線，且創下2016年3月以來的新低；財新製造業PMI資料為49.7，為2017年5月以來首次跌破榮枯分界線。
PMI的變化能反映經濟活動的現實情況。一般來說，指數以50為分界點，高於50被視為經濟處於擴張階段，低於50則會被認為經濟處於收縮階段。因此，50往往被稱為榮枯分界線。本次的12月PMI資料公佈後，金融市場反應明顯：上證綜指一度跌至2018年10月創下的2015年股災後的最低點，全天跌超逾1%；港股恒指則跌2.77%。
商品期貨方面，與內地經濟直接相關的黑色商品，也全線收跌。由於債券的表現和經濟基本面呈負相關，十年期國債期貨主力合約收盤大漲0.38%。
PMI資料跌破榮枯分界線反映出：一方面，製造業企業擴張活動全面收縮；另一方面，財政､貨幣政策依然未能對經濟下滑起到支撐刺激作用。
貨幣寬鬆擴利率下行空間
在經濟下行壓力漸顯下，政策的對沖組合有很多選擇。例如：大幅減稅降費､發行地方債支持地方基建，以及進一步視窗指導銀行定向投放信用給民營企業和小微企業，甚至進一步放鬆房地產調控或重新啟動影子銀行等等。
整體來說， 2019年資金寬鬆已成定局，只在於寬鬆的幅度。民營企業和小微企業的資金困難，有結構性和制度性的原因，最快的解決辦法仍然是貨幣寬鬆。
央行強調不會「大水漫灌」式的總量刺激，而為了配合積極財政政策需要貨幣政策的適度寬鬆。因此，無風險利率仍有下行空間。
A股短期佈局 「春季行情」
國債受益於經濟下行，近日國債收益率全線下行，債券市場由經濟下行與政策寬鬆預期推動的牛市邏輯應會延續。
股市修復則要依賴於各項宏觀政策起效，以及改革紅利釋放，促進實體企業資產負債表修復，以築牢業績底部。市場短期策略基本上都是佈局「春季行情」，主要的邏輯是估值便宜，但是業績有改善預期才是根本。■陳羨明 太平金控．太平証券（香港）研究部主管