香港智遠首席分析師 肖文
臨近過年之際，市場觀望情緒濃厚，與其在年前短期博弈，不妨趁此時間段發掘年後增長機會。一月中旬國家發改委曾公開表示年內將制定出台消費刺激政策，投資者可多多關注具有消費概念的個股，譬如優源控股（2268）這類與消費密切相關的紙業股便有望跟隨消費提升同步復甦。
鞏固龍頭優勢 業務增長穩
優源控股主要業務為生產及銷售薄頁包裝紙、壁紙原紙、複印紙及其他產品，同時亦是薄頁包裝紙的細分龍頭。根據中國造紙業協會統計資料，2017年集團薄頁紙銷量居全國同行業第一，市場份額約20%至25%，具有較強的議價能力，能夠在原材料上漲的情況下轉嫁成本。此外，公司自身研發出環保節能的脫墨漿生產技術，並且擁有三條生產線，年設計產能約17.6萬噸。據公司資料顯示，其生產脫墨漿的成本為3,400元每噸，比傳統木漿低30%左右，為公司節省了大量原材料成本。
在技術壁壘及龍頭優勢的推動下，公司近年來業績持續保持穩步增長。去年上半年受到市場需求強勁及電商平臺的推動帶來了正面影響，公司紙品銷量及平均售價均有顯著增長，業績亦再度取得優良表現。截至2018年中期，公司錄得營業收入18.3億元人民幣，按年大幅上升86.7%，此外毛利潤錄得7.09億元人民幣，按年上漲155.1%，毛利率則按年提升10.4個百分點至38.7%。歸屬於股東的淨利潤為人民幣2.37億元，按年增長7.7%。
按產品分類來看，公司佔比約53%的薄頁包裝紙收益按年上升34.2%，至9.7億元人民幣；複印紙收益（佔比約7%）則按年上升35.8%，至1.3億元人民幣；其他產品收益則按年增長16.0%，至1.0億元人民幣，整體收入增長強勁。
除了薄頁包裝紙外，集團從2017年開始積極佈局壁紙業務，去年收購了信榮集團，目前持有其股權約82.6%，因此使集團壁紙產品收益大幅增長800%至6.2 億元人民幣，佔比總收益約34%。同時公司亦獲得信榮集團的聖莉雅工廠，主要生產並分銷環保壁紙產品，包括無紡壁紙、PVC壁紙、壁布等，共有14條壁紙生產線，可生產2,700萬卷壁紙，擴大了集團整體規模及生產量。
壁紙業務可獲長期增長機會
考慮到目前牆紙類家裝產品在中國內地市場的普及率不到10%，相對於日本、歐洲等發達國家及地區仍有較大增長空間，未來壁紙業務有望獲得長期增長機會。此外，公司壁紙分部業務毛利表現遠高於薄頁包裝紙業務，隨着未來壁紙相關業務的收入佔比持續提高，對公司未來的收入及盈利方面均能有更大貢獻。
股價走勢方面，優源月初曾回落至1.95港元，跌至逾一年半新低。但目前已經回升至60日線附近，年後在政策利好憧憬下有望延續升勢，反彈阻力2.5港元，可考慮不跌穿2.2港元繼續持有。