耀才證券研究部分析員 黃澤航
農曆新年后，內資券商股春意盎然，走勢傲視群雄。實際上，自去年10月底與大盤同步見底後，內資券商股表現就一路領先，於今年1月份初，再度發力，帶領大盤重拾升勢，直至近期，在市場追捧情緒迅速升溫下，進入急升階段。
據萬得終端顯示，從2018年10月19日至2019年2月22日，內地券商指數（A股）累計升幅近六成。今年年初至今，次新股中信建投（601066）成為領頭羊，累計漲幅近九成，按總市值前五（從高到低）排列，中信證券（600030）、華泰證券（601688）、國泰君安（601211）、海通證券（600837）、申萬宏源（000166）漲幅分別為40%、38%、28%、44%和32%，均大幅跑贏滬深300指數表現17%。
由於主營業務和資本市場表現密切相關，當市場預期好轉時，券商股通常會領先於市場觸底或發動行情，有一定先行意義。當前，在金融環境好轉和政策支持下，加之低基數效應，券商股業績好轉預期強烈，估值得到快速修復。
行業受惠資本市場改革
去年底，中央經濟工作會議召開，罕見地以百字提及資本市場改革，旨在提高直接融資比例，完善價格形成機制。筆者分析認為，主要措施包括：
（1）引入更多的投資者，實現多元化。例如，提高和擴大QFII和RQFII額度與投資範圍；致力提高MSCI、FTSE等納入A股的外資持股比例；支持內地險資、養老金、銀行理財公司、私募入市等；
（2）改善市場交易環境，激活成交。例如，放鬆衍生品交易限制；進一步鬆綁股指期貨交易；完善A股停牌和退市制度；鼓勵上市公司增持股份；放鬆兩融限制；減少交易干預等；
（3）加強市場融資功能。例如，創設科創板，推行註冊制；放鬆合併重組和定向增發限制；創設CRM支持企業債券發行以激活債券市場等。
業務打開空間提振估值
自2015年內地股市瘋牛後，內地資本市場同樣經歷着供給側改革，多個方面的政策和監管趨嚴。不過，從去年底以來的基調和措施來看，不少政策正在鬆綁，鼓勵的政策正在增多，為內資券商業務的發展打開了空間，亦提振了估值。
至於，金融環境好轉，則直接帶動資金入市，提振市場和業績預期。當前，內外金融環境正逐步由緊趨鬆，穩槓桿向加槓桿傾斜。節前美聯儲釋放強烈鴿派信號，全球流動性有望營造重回寬鬆的氛圍，加之年初，內地貨幣和財政政策超預期發揮，1月社融增量、新增人民幣貸款和M2表現超預期，釋放寬信用訊號，利率下行支持風險資產估值提升，內外資先後湧入股市。
將續得益融資環境轉暖
數據顯示，年初以來，北向資金、機構倉位、兩融餘額、和滬深兩市成交的顯著回升，正推動着指數快速上行，加之多元產品將推出，預計帶動券商經紀、資管和投資業務好轉，而隨着股債融資環境有望轉暖，綜合能力較強的頭部券商料將受惠顯著。(筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份權益)
