工銀國際研究部金融業總分析師周琴、分析員譚敏鈴
在監管環境放鬆下，證券行業龍頭勢將迎來周期性好轉，經濟轉型和資本市場改革引導投行業務更好地服務實體經濟。雖然競爭升級帶來挑戰，但行業競爭格局持續改善，市場份額向龍頭企業集中。證券市場客戶機構化趨勢為經紀業務帶來機遇。除了在A股復甦下得到監管配合化解股票質押風險外，寬貨幣也有助提振A股市場情緒和流動性。
受惠流動性增A股走強
寬貨幣有助穩定市場預期並改善風險偏好。監管放鬆對保險資金投資A股的限制，增加市場流動性，從而化解押股風險。同樣地，容許銀行理財子公司直接投資A股市場將提供穩定充裕流動性。券商盈利與A股行情高度相關，市場流動性充裕下A股走強，為券商盈利帶來支持。
經濟轉型和資本市場改革帶動投行業務。立足於服務實體經濟，券商的投行業務將迎來表外信貸需求轉入表內和轉向直接融資的機遇。同樣地，科創板落地、監管層鬆綁併購、行業整合以及增發相關事項也推動投行業務增長。
資本市場機構化為經紀業務帶來機遇。提高機構投資者的參與度為券商的機構銷售交易業務帶來發展機會。社保基金、養老基金、企業年金、QDII、QFII入市，滬港通、深港通開通，以及A股納入MSCI指數，增加了機構投資者在市場上投資的比重。
押股風險減 撥備壓力降
雖然證券行業競爭升級，但行業競爭格局持續改善，市場份額向龍頭企業集中。去年券商集中度加快上升，十強券商的利潤率在過去十年增加26個百分點至約60%，即使經歷市場低潮也保持上升勢頭，反映龍頭企業的盈利韌性。
A股上升局部紓解了股票質押風險。受益於國家鼓勵化解股票質押風險的紓困基金設立、A股市場明顯上升和股票質押餘額下降等因素，股票質押風險有所紓解。減值撥備壓力可望下降，從而改善券商的盈利前景。