中泰國際
永利澳門(1128)專注於貴賓廳及高端中場客戶，擁有較強的品牌溢價，旗下新項目永利皇宮開業後爬坡順利，經營效率日益提升。受益於項目的快速增長，集團在2018年經調整EBITDA達到107.7億港元，同比增長27%，超越2013年創出歷史新高。
我們認為2019年上半年澳門博彩業下行壓力仍持續，但是我們相信整個行業在中場旅客及內地經濟回穩等因素帶動下有望改善目前下行態勢。我們預測永利皇宮於2021年經調整EBITDA將達到74億港元。
中央逆周期穩經濟措施發力
首季前瞻性經濟指標有改善，我們相信在中央的逆周期財政及貨幣政策推出下，包括定向降準、降低製造業增值稅、降低社保費率及推動商業銀行向小微企業的信貸投放，內地經濟有望在二季度企穩。我們預期貴賓廳業務可望在今年第二季下旬至第三季初回穩，我們認為永利可受惠貴賓廳的復甦。
我們預測集團2019年、2020年及2021年的經調整EBITDA分別為108億港元(同比增長1%)、127億港元(同比增長17%)及138億港元(同比增長9%)。
予「增持」評級 目標價24元
根據我們的估值模型，目前永利澳門的預測2019年EV/EBITDA為12.4倍，低於上市至今的平均14.94倍。我們給予永利澳門首次覆蓋「增持」評級，目標價24港元，基於13.5倍EV/EBITDA估值法，再減每股4.1港元的淨負債。
我們給予公司13.5倍預測EV/EBITDA，主要認為目前估值已反映行業貴賓廳放緩的因素，我們認為貴賓廳業務有望可今年下半年回穩，將會成為估值擴張的催化劑，因此給予13.5倍EV/EBITDA是合理。
風險提示：(一)簽證政策收緊；(二)賭場續牌風險；(三) 中國經濟放緩影響居民出遊意欲。