工銀國際研究部 朱帥、餘曉毓
2019年，中國汽車行業累計實現銷量2,577萬輛，同比下降8.2%。單月銷量出現連續18個月的負增長，行業景氣度持續維持低位的主要原因在於：1) 2017年小排量汽車購置稅退坡透支正常市場需求；2) 中美貿易摩擦持續對消費者信心帶來影響；3) 主要城市國VI標準實施擾亂了下半年的購置需求。
從品牌角度來看，受益消費升級趨勢及緊湊型車在市場的成功，德系和日系品牌市場佔有率逆勢上升。而自主品牌是受到外資豪車渠道下沉等因素影響，長期處在主動去庫存階段。新能源車方面，我們認為全球汽車電動化浪潮將是未來趨勢，但中國市場需求在短期仍面臨陣痛期。主要原因在於6月末補貼退坡使其經濟性相較購置傳統燃油車有所下降。而根據行業調研回饋，經銷商目前仍沒有任何向新能源整車廠大幅增加訂單的跡象。
庫存壓力得到有效緩解
展望未來，我們認為汽車行業本輪周期底部確立並對其前景持樂觀態度。在庫存水準方面，行業庫存壓力得到有效緩解。庫存指數已連續3個月低於警戒水準，是過去2年以來整體最佳水準。在終端折扣方面，單月終端折扣區間持續收窄，行業出現早期復甦跡象，未來有望帶動單車售價及利潤率的擴張。此外，伴隨後續更多符合國VI標準的車型上市，行業有望進入主動補庫存階段，批發銷量將隨之得到提振。
從周期維度看，汽車經銷商有望成為主動補庫存的最大受益者。基於對2016年以來市場主要參與者利潤率變動分析，經銷商在行業補庫存周期較整車廠具有更高的業績彈性。受家庭可支配收入提升及消費升級趨勢的影響，主要豪車品牌在本輪下行周期中仍保持雙位數增長。我們認為豪車銷售強者恒強趨勢有望持續，看好以寶馬和雷克薩斯為代表的經銷商的業績彈性。
從成長維度看，看好新能源汽車產業鏈上游優質供應商的海外增量機會。近期，歐盟理事會出台降低乘用車二氧化碳排放的標準及時間表。伴隨全球動力電池產能缺口及歐洲主機廠量產周期啟動，在全球範圍內具有明顯競爭優勢的國內電池及設備供應商有望成為未來汽車電動化浪潮的直接受益者。