中泰證券
澳博控股(0880)2020年第三季淨收入為8.8億元，同比減少89.3%；博彩毛收入為8.4億元，同比下跌89.6%，優於行業平均的跌93.1%，相信主要是旗下自營及衛星娛樂場於疫情下較多澳門本地客及廣東省短途客進駐；經調整EBITDA為虧損7.8億元，虧損環比收窄0.3%，遜於預期。我們認為經歷了第三季低流量的情況後，10月以來的賭收明顯改善，為行業復甦帶來積極信號。澳博是未來半年較具估值修復催化劑的股份，而且續牌不確定較低，繼續看好股價表現。
管理層指出10月新葡京的入住率大約25%左右，黃金周期間的賭收大約是去年同期的21%，同時亦較今年五一黃金周增長300%左右。若賭收恢復至正常水平的40%左右，預計集團將可錄得EBITDA的盈虧平衡。目前每日的營運成本為1,280萬元，較第二季的1,350萬元進一步減少。
「上葡京」最快明春開幕
「上葡京」項目已於2019年底竣工，已動用390億元資本開支中的350億元，政府相關部門將會在11月進行檢查，而澳門旅遊局將於明年1月檢驗。管理層把上葡京開業時間從原先預計的20年末延遲至21年第一季，我們較保守預測21年4月才能分階段開業。
管理層透露上葡京目前已招聘了800名員工，並有1,500名至2,000名會在現有娛樂場調配，較原先指引的1,000名為多，反映公司在成本控制的取態積極。我們看好上葡京高端定位，風格符合高端客人的喜好，對毗鄰的永利皇宮及美獅美高梅帶來一定的競爭壓力。另外，中免集團在上葡京設立澳門旗艦免稅店，我們看好在環球疫情下內地居民將更積極留國消費，相信免稅店能夠推動上葡京的客流量。
考慮到貴賓廳復甦速度回落及上葡京延遲開業的影響，我們下調澳博控股2020年至2022年的經調整EBIDTA預測-23.9%/-41.3%/-12.3%至-16.5億/26.1億/53.9億元，目標價從11.32元下調至9.87元，相當於2021及2022年24.4倍及11.3倍EV/EBITDA，評級從「買入」下調至「增持」。