中泰國際
我們看好永達汽車(3669)以銷售豪華和超豪華汽車為主的策略，把握豪華車滲透率持續提升以及居民消費升級的趨勢，以及寶馬和保時捷最大經銷商的地位，保持淨利潤持續高增長。
預期2020年預測/2021年預測/2022年預測淨利潤為15.6億元/19.5億元/25.8億元(人民幣，下同)。
永達現時估值與港股同業中升控股(0881)和美東汽車(1268)仍有40%-60%折價，考慮到公司於疫情後業績迅速反彈，以及未來保持高增長，我們認為永達現在估值被低估。我們給予公司13倍前瞻市盈率，首次覆蓋目標價為14.50港元，「買入」評級。
三季度永達各項業務一洗上半年的疲弱狀態，迅速在疫情中恢復過來。三季度新車銷售銷售量同比上升30.8%，環比上升12.3%。受到消費復甦的提振，豪華品牌車銷量更是同比增加了32.3%。
公司前9個月累計新車銷量14萬輛，較去年同期增加0.8%；豪華車9個月累計銷量同比增加7.3%，佔總銷量的68.6%。公司第三季淨利潤4.8億元，同比增長41.2%，創季度淨利潤新高。
前9個月累計淨利潤10.1億元，同比下降6.0%。我們預期第四季度將保持第三季度的強勢增長。
豪華車市場方興未艾
中國是全球最大的豪華車市場，但豪華車滲透率與發達國家比較仍有提升空間。三個因素將持續提升豪華車市場增長：1）居民可支配收入增長；2）汽車金融業務的發展降低了購車門檻；3）主流豪華車廠家不斷引入價格更親民的入門級車型。豪華車銷量將繼續跑贏其他乘用車板塊。未來寶馬和保時捷的產品周期持續向上，推出新車型，產品組合進一步豐富，滿足消費者需求。
售後服務擁龐大客戶
新車銷售業務為售後服務業務累計了龐大的客戶基礎 。2019年售後服務只佔公司收入14.2%，但貢獻了69.3%的毛利潤。豪華車用戶對於價格相對不敏感，但對服務的品質有要求。這類業務的特性在經濟下行周期顯得更為明顯，售後服務成為經銷商拉動利潤的主要動力。
預測售後服務佔毛利潤的比例於2022年提升至72.0%。前9個月售後服務收入累計同比增加2.9%。預計第四季度收入保持環比增加，2020年預測全年增加9.0%。