■專家指出﹐雙循環仍有堵塞，放水救活的產能可能又面對過剩問題，大型企業資金和經營壓力很快會顯露出來。 資料圖片高槓桿擴張難為繼 違約風波蔓延國企
自上月永城煤電違約引發的債市衝擊餘波未平，信用違約風險的重災區正由民企轉向國企，大型企業風險浮出水面。多位專家在接受香港文匯報訪問時提醒，內地經濟增速持續下行，高槓桿擴張難以為繼，未來一兩年大型企業風險可能集中爆發，已引起監管當局警惕並着手「排雷」。■文：香港文匯報記者 海巖 北京報道
河南國企永城煤電、清華校企紫光集團接連債券違約，老牌車企華晨汽車閃電破產，令大型企業風險成為近期市場關注點。在如是金融研究院首席研究員朱振鑫看來，當前大型企業風險頻爆，並非突發個案或短期現象，而是持續經濟下行帶來的「溫水煮青蛙」的影響。
實際上，2017年起內地「去槓桿」大潮下，高槓桿民企、中小企業已首當其衝慘烈出清。不過，大型企業尤其是大型國企，當時反而獲得了一些融資便利，推遲了風險爆發的時間。「前幾年放水低利率的時候發債太多，還款壓力增大，今年新冠疫情對各企業現金流造成衝擊，而下半年來貨幣供應趨向收緊，高槓桿擴張時累積的問題開始集中爆發，後面還會有。」朱振鑫說。
人行報告：272家大企負債逾70%
大型企業風險初現系統性特徵，引起監管部門重點關注，人民銀行在最新發布的《中國金融穩定報告2020》中對此進行專題討論。根據人行披露的監測信息，截至2019年底，內地約3萬家大型企業中，共有575家大型企業出現風險，涉及融資規模高達3.88萬億元（人民幣，下同），其中6,462億元已被納入不良資產，不良率高達16.62%；另外，涉及擔保餘額1.6萬億，或有債務相當於融資總規模的四成。
央行監測發現，目前575家出現風險的大型企業中，272家的資產負債率超過70%、融資規模達到2.60萬億元，其中97家企業嚴重資不抵債。中央財經大學金融學教授郭田勇分析說，大型企業涉及融資金額大，相關金融機構多，關聯企業眾多，股權關係錯綜複雜，而企業出現風險往往會引發多米諾骨牌效應，嚴重者影響區域經濟金融穩定，甚至引發系統性風險和社會震盪。
擴張激進、公司治理混亂和以貸養貸，是大型企業風險形成的主要原因。郭田勇舉例說，有些企業跨行業擴張和跨境業務布局較為激進，債務融資超出自身承受能力；有的公司治理和內部管理存在問題，比如普遍存在股東佔款、人事交叉、集團內部債務混同（互聯互保）、隱匿關聯交易、信息披露失真、股權重複質押等問題。這些問題在很多大型民營企業中較為普遍。
以貸養息大企 面臨破產重整
還有些企業以貸養貸、以貸養息，在經濟下行期間企業資金回流慢，依賴滾動貸款、而非營業收入作為還款來源，這在大型國企、融資平台問題較大。郭田勇說，高槓桿擴張鏈條一旦出現問題，就可能引發融資、經營等風險全面暴露。未來一段時間，大型企業勢必將加快兼併重組乃至破產重整。
如今，監管部門已着手「排雷」，多次提示未來不良貸款上升風險，要求金融機構通過核銷等方式「讓利」，近三年內地金融機構累計處置不良貸款達5.8萬億元。
人行促擴張過快企業瘦身
對於化解大型企業風險，人行提出多條路徑：擴張較為激進的企業要主動瘦身，主要針對大型民營企業；資金鏈緊張的企業要調整債務結構，加大資產處置力度，加快資金周轉，主要適用於有資產的房地產企業；前景好但暫時遇到困難的企業要通過引進戰略投資者、改革重組、市場化債轉股等方式化解債務風險，這主要針對國企。至於產能過剩行業，要加大兼併重組力度；殭屍企業要進行破產清算、實現市場出清。
從上述化解的方式可以看出，破產、兼併重組等市場出清處置方式的表述雖然較為隱晦，但卻是最明確的鼓勵方式，這就意味着對於出現風險的大型企業來說，債權人能夠寄予的期望不應過高，市場應做好充分的心理準備。