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■左起：中國遠洋控股副總經理孫家康、副董事長張富生、執行董事兼總經理陳洪生。資料圖片
大福證券
中國遠洋(1919)宣布收購其母公司絕大部分的乾散貨運輸業務，這對其盈利及估值均有增益。假設交易在今年底前完成，以2008年14倍備考市盈率及3.3倍股價對帳面值比率算，我們為該股設定19.20元新目標價(昨收20.15元)。
中國遠洋將以總代價346億人民幣向其母公司收購4家航運公司，交易尚待小股東及監管當局批准。中國遠洋將以每股18.49人民幣的價格直接向其母公司發行8.64億股A股，以支付其中160億人民幣收購代價，此外，集團將向獨立投資者發行最多4.33億股新A股以支付另外80億人民幣代價，其餘106億人民幣將以銀行貸款及內部資源融資。
346億購412艘乾貨輪
中國遠洋的總股本將擴大15%，其母公司的持股量將由51.1%稍微增至53%。該項交易對集團財務大有裨益，其股東資金將大增69%至587億人民幣，每股帳面值將漲大48%至5.75人民幣。
上述4家航運公司經營412艘乾散貨船舶，載重噸共達3,200萬，自有及租賃船舶的比例為49：51。2006年的總運輸量為2.27億噸，2004至2006年運輸量的複合年增長率為16%。2007年上半年，其礦石、煤炭、糧食及其他乾散貨的運輸比例為41：35：11：13。46艘新船舶在未來3年交付後，自有船舶的運載能力將擴大46%。
收購業務利潤率較高
收購代價相當於基本業務的2006年5.5倍歷史市盈率。被收購資產2004、2005、2006及2007年上半年純利分別為71億人民幣、79億人民幣、63億人民幣及62億人民幣，相當於同期中國遠洋盈利的1.7倍、1.4倍、3.1倍及6.4倍。假設該項交易在2006年頭生效，中國遠洋該年備考每股盈利將漲大2.5倍。該項交易不單對集團盈利有增益，對整體利潤率也能發揮積極效應，皆因被收購業務的利潤率遠較中國遠洋的集裝箱運輸業務為高。
中國遠洋股價在過去12個月已狂漲510%，因此收購的利好消息應已在股價中反映。長遠而言，是項收購將有助減低集團盈利的波動性，因為被收購業務與中國遠洋的現存業務往往有不同的業務周期。
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