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經濟指標一般而言可分為三大類別，分別為領先指標、同步指標及滯後指標，其中又以領先指標最具啟示作用，而其中一個最具啟示作用，就是股價；不過，能源股與油價之間又有類似的關係，前者一般領先後者一個月至數個月不等，而現時能源期貨基金可追落後。
執筆時，紐約即月(三月)期油價格先升後回，油組主席卡利爾重申願意於3月中的例會中討論進一步減產，並指需要每日減產多90萬桶，刺激紐約期油一度升至45.43美元水平。雖然及後市場觀望美國刺激經濟方案，拖累油價倒跌，不過觀乎4月期油仍守穩每桶45美元之上，而遠期期油更不跌反升，油價似乎有見底回升之象。
原油市場或出現求過於供
事實上，根據Energy Intelligence Group的資料顯示，去年12月份的全球石油需求量為每日8,460萬桶，而同月的供應則為每日8,670萬桶，較需求多210萬桶。根據過往數據，筆者發現美國於過去6次經濟衰退中，其原油需求年均萎縮2.3%，假設整體原油需求跌幅亦相若，預計今年12月的全球石油需求量將進一步萎縮至8,265萬桶，較現時的供應少405萬桶。不過，由於油組去年12月的平均產量為每日3,010萬桶，仍大幅高於其2,480萬桶的產油目標，假設其他產油國不減產，而只要油組落實減產，則市場每日的供應便會減少530萬桶，如果屬實，則原油市場短期或會重新出現求過於供的情況，有利油價向上。
筆者認為能源期貨可追落後，主要因為能源股領先於油價。以MSCI能源股指數及紐約期油價格為例，前者於去年11月已見底，後者則仍徘徊於每桶40美元水平，而MSCI能源股指數/紐油期油價格10月中旬的比例仍為2倍 (當時筆者建議買入能源股，因為能源股較期油價格出現明顯折讓) ，現時該數字則為4.6倍，顯示相對於能源股，期油價格已跌至超賣水平。
能源期貨可追落後
根據理柏的分類，坊間現時共有9隻商品期貨基金，其中以霸菱能源及商品期貨基金投資於期油比例最多(逾70%)。不過，該基金近期一直跑輸能源股票基金，除了因為股票領先於油價外，另一主因為該基金主要買入即月期油。由於現時紐約期貨曲線出現期貨溢價(Contango) 的現象，即現貨價格或短期合同價格低於遠期交割的價格，不過此乃其實是正常不過的現象，因為投資者考慮到持有成本，包括利息等，而近日石油需求大跌，不少貯存交收的貯油倉庫已滿，持有成本自然上升，不利即月期油。不過筆者認為，如果油組持續減產，貯油倉庫將騰出空間，持有成本下跌，將促使即月期油與較遠期的期油間的價差收窄，該基金應最能受惠。 ■東驥基金管理
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