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■天津發展主席于汝民(中)、執行董事兼副總經理吳學民(左)及執行董事兼副總經理聶建生。資料圖片
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天津發展(0882)目前的股價較其於天津港發展(3382)的67.3%權益及於王朝酒業(0828)的44.8%權益的總市值輕微折讓，意味著帳面值為60.9億元(每股5.70元)的非上市資產完全免費，故該股已被嚴重低估。假設天津發展旗下兩家上市公司的價值存在15%的控股公司折讓，而其非上市業務的市帳率為0.5倍，則天津發展的各項業務價值的總和為每股5.20元(昨收2.8元，亦相當於08年預計市盈率的9.4倍)。
各業務價值折合每股5.2元
我們預期天津發展於07-09年經常盈利的年複合增長率為10%。若撇除因向其母公司收購一間香港酒店所產生的負商譽2億元及外匯收益同比增加7倍至1.06億元，天津發展於08年上半年的稅前經常利潤同比躍升12%至3.73億元。
天津發展於08年上半年來自其公用設施、港口、升降機及扶手電梯、釀酒以及公路業務的利潤組合為34:27:17:13:9。天津發展的業務是一眾紅籌綜合企業中最為多元化的，該公司計劃進一步擴大其物業投資及金融服務的範圍。雖然投資者可能不歡迎過度多元化的業務，但天津發展的混合式業務近年為該公司帶來穩定的盈利增長。
公用設施業務收入穩固
天津發展的公用設施業務乃向天津經濟技術開發區的工業、商業及住宅用戶提供電力、自來水、蒸氣及熱能。在新興經濟區持續發展的支持下，該項業務將是穩固的盈利來源。
天津港發展已訂立協議以總代價109.6億元購買其於內地上市的競爭對手天津港股份的56.8%權益，該項代價將以新股及現金支付，比例為64:36。雖然天津發展於天津港發展的股權將大幅攤薄至約20%，但天津兩個主要的港口營運商合併應可提升業務的盈利及價值。
於天津發展的非上市資產中，由於內地及海外市場對升降機及扶手電梯的需求依然強勁，故其升降機及扶手電梯業務是該公司第二大的收入來源。該項業務於08年上半年的盈利顯著躍升49%。
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