|
大福證券
中國移動(0941)的08年業績大致與我們的預期相符，其經營收入為人民幣4,123億元，而純利為人民幣1,128億元，分別同比上升16%及30%。該公司於08年第四季的營業額按季度上升6%至人民幣1,109億元，而該季度的純利則按季度上升9%至人民幣302億元，同比升幅為11%，是4年以來最小的同比增長。中移動於08年的平均每月每戶收入為人民幣83元，較一年前的人民幣89元為低，但仍是我們預期的範圍之內，而每月每戶通話分鐘數為492分鐘，輕微低於我們估計的500分鐘。
09年每戶收入料減6-7%
中移動警告，由於市場競爭激烈及經濟下滑，該公司的09年用戶增長將會放緩。由於中移動透過進一步降低平均每月每戶收入及每月每戶通話分鐘數進軍農村市場以吸引更多用戶，故我們預期該公司於本年的盈利將會減少。中移動的平均每月每戶收入仍有下調的空間，預期於09年將同比減少6-7%，減幅與08年相若。該公司08年的扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利率為52.5%。中移動透過調低收費進一步發展及推廣其TD-SCDMA網絡，我們預期該公司的扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利率將於09年內達到50%，其後亦將持續下跌。
中移動2月份的經營數據並不理想。其流動電話用戶於該月錄得淨增長675萬名，同比減少15%，為09年再度錄得低於700萬水平的按月增長。而中國聯通(0762)於2月份的GSM用戶則錄得有紀錄以來最高的淨增長。雖然中移動仍佔流動電話市場約72%的市場份額，但其競爭對手積極吸引更多流動電話用戶，故該公司於09年的市場佔有率將下跌至70%以下亦不足為奇。
不對稱規例料暫不會推出
於內地三大電訊營運商中，短期內我們依然看好中移動，由於中移動主導2G及農村市場，而且中央政府於短期內應不會推出任何重大的不對稱規例，故在目前的經濟放緩下，我們認為中移動仍較其同業優勢。
目標價80元 預測PE12.5倍
由於該公司提供大額手機補貼、調低收費及因資本開支增加所導致的額外折舊開支均令其09年盈利受壓，故我們將該公司的09年及10年盈利預測分別調低至人民幣1,133億元(每股盈利：人民幣5.65元)及人民幣1,203億元(每股盈利：人民幣6.00元)，並將該股的目標價調整至80.00元。中移動將其09年及10年的資本開支預算分別增加至人民幣1,340億元及人民幣1,310億元，較之前預算的分別人民幣1,250億元及人民幣1,090億元為高。按貼現現金流量計算，我們給予該股的目標價80.00元(昨收69.8元)相當於其09年預計市盈率12.5倍，與業內的平均水平相符。
|
