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國浩資本
上海實業(0363)2008年純利按年增長7.1%至21億元。末期息每股派0.34元，全年股息發放比例維持於43%。2008年，營業額按年飆升51.0%至127.3億元，主要因為房地產業務銷售額強勁增長。
在2007年12月收購了上海城開集團59%的股權之後，2008年首次合併該公司的全年業績。房地產業務的營業額因而急升7倍至29.61億元，相當於2008年總營業額的23%。經營利潤達10.29億元，佔2008年總營業利潤的32%。2008年，上海城開集團的預售收入達13.97億元，售出的總樓面面積為12.0萬平方米。截至2008年12月31日，公司手持326萬平方米的可售樓面面積，本行認為公司將受惠於不斷改善的行業前景，在2009年將錄得較佳的營業額與純利增長。
收購滬杭高速後，基建設施業務營業額按年增長110%至9.39億元，佔總營業額的7%。該業務經營利潤按年增長94%至8.31億元，佔總營業利潤的26%。營利增長來自不斷收購具盈利能力的高速公路。管理層表示公司將繼續收購盈利前景良好的公路項目。
出售非核心業務成股價催化劑
消費業務營業額按年增長7.8%至35.51億元，佔總營業額的28%。但經營利潤按年下跌10%至6.66億元，佔整體營業利潤的21%。受2008年9月三聚氰胺事件影響，光明乳業2008年錄得淨虧損2.86億元人民幣。另外，永發印務2008年純利按年下降44%至1.02億元人民幣，主要原因是全球金融危機導致需求不振。煙草業務依然穩定，純利達4.45億元，按年增長4.7%。煙草業務回報穩定，永發印務則將繼續受累於疲軟的需求。光明乳業是公司準備出售的資產，本行認為未來12個月這項出售將成為股價催化劑。
醫藥業務營業額按年增長22%至52.80億元，佔總營業額的41%。經營利潤6.70億元，佔總經營利潤的21%。該業務的營業額與經營利潤都維持雙位數增長，本行認為2009年增速將持續，主要因為公司受惠於中國醫療體制改革。
展望將來，2009年重組依然是上海實業的主題。上海實業行政總裁認為出售奶類業務及半導體業務能夠產生30億元以上的現金，進一步加強公司財務狀況。本行注意到該公司總資產收益率逐步改善，從2006年的5.9%提升至2007年的8.4%並進而於2008年達到10.1%。根據此歷史紀錄，本行認為其資產質量將於2009年得到進一步改善。
根據巿場共識，上海實業2009年每股盈利為2.15元，按年增長10%，這意味著上海實業目前股價相當於2009年市盈率為11.2倍。上海實業目前股價相對於2009年淨資產價值的市場共識低18%。
持續出售資產及樓巿復甦將會成為未來12個月的股價催化劑。本行給予上海實業買入評級，12個月目標價為26.4元(昨收25.15元)，相當於市場共識2009年資產淨值折讓10%。
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