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京華山一
透過優化銷售組合及有效控制費用，青島啤酒(0168，簡稱青啤)09年度首季純利按年急升52.5%，勝過市場預期及我們的預測。鑒於毛利率及經營利潤率擴闊，我們決定調高09及10年度純利預測。按現金流折現法所作的目標價從18.0港元調高到23.5港元(昨收22元)，相等於09/10年度市盈率26/23倍。維持買入評級。
透過優化銷售組合及有效控制成本，青啤09年度首季純利(按中國會計準則)按年急升52.5%至2億元人民幣(每股0.15元人民幣)，較市場預期出色。
青島品牌啤酒的銷量於09年首季按年增長21.7%至60萬千升，佔期內總銷量49.6%(按年擴闊6.6個百分點)。首四大品牌的銷量按年增長10.7%至115萬千升，佔期內總銷量95.0%(按年擴闊4.5個百分點)。
毛利率擴闊 調升今明年盈利
費用/收入比率下滑，經營利潤率改善。青啤於09年首季消化了高成本原材料存貨，致使期內毛利率按年下挫1.4個百分點。不過，期內經營開支按年下滑3.3%，且經營開支/收入比率亦按年下滑2.4個百分點至24.1%。因此，期內經營利潤率按年擴闊1.1個百分點至7.4%。
我們將青啤09及10年度營業額預測從182.91億及208.86億元人民幣，調低至176.40億及201.89億元人民幣。基於毛利率擴闊0.1至0.2個百分點及經營利潤率擴闊1.1至1.2個百分點的預測，我們將同期內的純利預測從9.29億及11.02億元人民幣，調高至10.28億及11.74億元人民幣。
我們將現金流折現法所作的目標價從18.0港元調高到23.5港元，相等於09/10年度市盈率26/23倍。在強勁的盈利增長前景下，我們相信該股值得一定溢價，並建議長線投資者在股價出現調整機會時進行吸納。維持買入評級。向上風險包括銷量增長超預期及成本削減。
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