H股透視：中鐵訂單顯增前景明朗

http://paper.wenweipo.com [2009-06-02] 我要評論

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　■今年5月28日，由中國中鐵大橋局承建的武廣客運專線珠江東平水道鋼桁拱橋順利合龍，這標誌着將於年底前通車的武廣鐵路客運專線重點工程建設正加速推進。

京華山一

　在中央刺激基建業的計劃推動下，我們預期中國中鐵(簡稱中鐵)的新訂單將在09年出現快速增長，從而保障收入強勁增長(09至11年複合增長率料可達21.2%)。同時，由於成本控制更佳，且去年原材料價格高漲時制定的合同預算較高，我們預期利潤率將在今後幾年持續改善。鑒於盈利前景明朗，我們將各部分估值綜合計算的目標價調高到6.80港元，但經歷最近一輪股價上漲後，該股目前估值已趨合理。

可望維持強勁增長勢頭

　新訂單快速增長，收入增長穩健。中鐵的新訂單價值在08年按年激增72.4%，並在09年首季進一步按年急升80%。受政府投資基建業的計劃所帶動，我們預期公司的新訂單將在09年出現快速增長(尤以鐵路、公路及城市地鐵為主)。因此，我們相信公司收入應可在今後幾年維持強勁的增長勢頭。

利潤率料將進一步改善

　在將企業結構精簡到項目管理層面後，銷售及一般行政開支佔收入的比率從07年的5.9%降至08年的5.5%，經營利潤率因而在08年擴闊1.1個百分點至3.2%。我們預計公司利潤率將進一步改善，原因在於：(1)內部控制加強，管理成本降低；及(2)預算加大及採用集中化採購方式。.業務多元化更趨明顯。中鐵的非核心業務主要由物業發展及採礦業務組成，佔公司08年總收入及息稅前盈利的比重分別為6%及15%。管理層計劃在時機合適時進一步拓寬業務組合。

　估值已趨合理。我們將各部分估值綜合所作的目標價調高到6.80港元，以反映未來幾年鐵路業建設熱潮下盈利前景明朗。不過，該股現價相等於09年度預測市盈率21倍及10年度市盈率17倍，幾乎等同於行業平均估值(20倍及17倍)。因此，我們認為目前估值合理，並決定維持觀望評級。