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中銀國際
百盛集團(3368)自我們3月末首次覆蓋後已經上漲了約29%，目前較摩根士丹利資本國際香港可選消費指數溢價超過100%。我們認為當前估值偏貴。所以基於22倍市盈率及我們調整後的0.327元人民幣09年預測每股收益，我們將目標價下調至8.2港幣，並且將評級下調至賣出。
利潤率降幅超出預期
百盛集團公告09年1季度銷售收入總額及營業總收入分別同比增長21%和12%至34.24億元和10.60億元，基本符合我們的預測。但由於消費者信心走軟以及促銷活動的增加，聯營扣點率同比下滑140個基點至18.3%，直銷毛利率同比下滑60個基點至16.6%。
旗艦店增長疲弱
我們認可公司採用促銷策略以在消費信心走軟的情況下為維持市場份額，但相比在地區市場佔有主導地位的競爭對手而言，我們相信公司在與特許經銷商的議價過程中可能會遇到更大的困難。我們將扣點率預測下調0.2-0.5個百分點以反映高於預期的利潤率降幅。
09年1季度同店增長達到了9%，基本符合我們全年9.3%的預測。同時旗艦店同店增長由08年1季度的14.9%降至3.1%。這也印證了我們之前判斷金融危機引發的財富縮水效應對一線城市消費者影響更大的觀點。我們注意到管理層將今年全年的同店增長指引由10%調降到了高位單位數，認為這體現出公司對於宏觀經濟的不確定性以及可選消費的走軟更傾向於保守看法。
鑒於過去兩個月內股市樓市成交量出現回暖以及去年受地震影響比較基數較低，我們判斷同店增長將會在2季度出現反彈。但是，考慮到下半年的不確定因素，我們謹慎維持全年同店增長假設不變。
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