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大福資料研究
受惠於尿素及BB肥(摻混肥)的平均售價及銷售額上升，加上甲醇的銷售額增加44%，中海石油化學(3983)的08年營業額及純利，分別同比躍升27%及13%至人民幣55億元及人民幣16.35億元。該公司的成本監控得宜，抵銷了原材料成本的部分升幅，帶動其毛利溫和增加27%至人民幣23億元，而其毛利率亦企穩41.1%。
中海石油化學的化肥銷售收益為人民幣36億元，佔該公司總銷售額的66%。由於該公司的尿素產量增加5.6%，有賴其3個尿素生產基地的平均利用率增加6個百分點至106%，故其尿素銷量達190萬噸。此外，受中海石油化學新廠房的額外產量所帶動，其甲醇業務成為了中海石油化學銷售額增長的新動力，佔該公司總銷售額的30%，其銷售收益亦同比增加44%至人民幣16億元。甲醇的銷量增加33%至70萬噸，而其生產基地的利用率亦增長6個百分點至96%。
中海石油化學於完成收購湖北3個磷礦的權益後，已將其生產業務由氮肥(即尿素及甲醇)擴展至磷肥，以為其日後的業務擴展鋪路。中海石油化學計劃於2011年前將其磷酸二銨/磷酸一銨的產能提升兩倍至150萬噸。於完成提升產能後，該公司預期將透過湖北大峪口化工及中化建礦業發展為內地主要的磷酸鹽生產商之一，建立其磷酸鹽生產基地。
充裕資金開拓業務商機
中海石油化學於去年12月底擁有淨現金人民幣39億元。其未償還貸款人民幣2.90億元乃以美元列值，而該公司已訂立衍生工具合約以對沖外幣及流動資金的風險。憑藉其人民幣42億元現金，我們相信中海石油化學將可進一步提升其競爭力及掌握新的業務商機，以滿足市場的需求。
我們審閱中海石油化學的08年業績後，將其09年盈利預測溫和調高10%至人民幣18.13億元，並預期該公司的08-10年每股盈利年複合增長率為9%。我們將該股的目標價調整至5.42元，相當於09年預計市盈率12.1倍或兩年期預計市盈增長率1.3倍，在中海石油化學於化肥業的龍頭市場地位及該公司穩健的增長前景下，該估值較為便宜。
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