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■江西銅業是發行人民幣公司債之一，目前的信貸評級為AA+，孳息率為5.5%。圖為江銅精密銅管公司的職工在生產銅管。新華社
摩根資產管理投資資訊總監 崔永昌
近期香港投資市場，正吹着一股投資人民幣債券之風，而本地投資者亦聞風而動。基本上，債券投資對大部分香港人尚算陌生，更不必說對內地市場的認識。筆者就在這裡講解一下人民幣債券的投資機會及其特色。
中國擁有兩大債券市場，即銀行間市場及交易所市場，後者亦即上海證交所和深圳證交所。銀行間市場是由報價驅動的櫃檯交易市場，受中國人民銀行管理，買賣雙方通過電子交易系統進行詢價談判。交易所市場則是由指令驅動的市場，受中國證監會管理。
除「合格境外機構投資者」（QFII）可投資交易所市場以外，中國內地的債券市場基本上對外資封閉。目前，香港擁有QFII額度的零售基金大多以投資A股為主，當中也有A股基金將部分投資比重放在人民幣債券，藉以分散風險。
部分A股基金組合含人債
中國債券市場的主要利率產品包括政府債券、央行票據，以及政策性金融債。其中，央行票據及政策性金融債只在銀行間市場交易。
至於信貸產品則主要包括由本地公司發行的商業票據和中期票據、國有企業發行的企業債券、上市公司發行的公司債券和可轉換債券，以及金融機構發行的金融債券。
截至2008年底，中國政府債券的未償付總額為4.9萬億元人民幣。由財政部發行的人民幣國債，年期由3個月至30年不等。現時10年期人民幣國債的孳息率約為3%，而公司債的孳息率則介乎3%至6%之間。
舉例，江西銅業是發行人民幣公司債之一，目前的信貸評級為AA+，孳息率為5.5%。江西銅業現時的信貸息差為210基點，較5年期AA+評級公司債的平均息差高165基點，較5年期AA級公司債的息差則高100基點。青島啤酒是另一家發行AA+評級的人民幣公司債，孳息率為4.9%。分析師預計，該公司2009年的淨利潤將達到約30%。
截至2009年4月底，上證國債指數過去3年的年化回報以人民幣計為3.3%（以美元計為9.0%），遠低於滬深300指數以人民幣計的32.3%（以美元計則為39.6%）。
然而，上證國債指數3年期的美元計年化波幅則為2.7%，顯著低於滬深300指數的43.9%。兩者每月回報的3年期相關係數為-0.49，意味在A股組合中加入若干人民幣債券投資，能帶來良好的多元化效益，有助改善整體組合的「夏普比率」，亦即在承擔較低風險水平的情況下，也能實現同等的額外回報。
人民幣明年料升3%至5%
此外，投資於以人民幣計價的內地A股及債券，亦可兼享人民幣升值的潛力。面對疲弱的外部需求，儘管中國的貿易盈餘可能較2008年有所下降，但規模仍然龐大，尤其是中國對美國的雙邊貿易盈餘預計將維持較高。這些基本因素，將可支持人民幣中長線升值。
由於中國經濟的復甦步伐料將較美國領先，預計人民幣將繼續其逐步升值趨勢，2010年的升幅可達3%至5%。
展望A股後市，筆者預期市場在經歷一段整固期後，仍具上升空間，主要由於中國宏觀經濟形勢持續改善，以及中央政府正致力擴大內需，令內需相關的投資主題尤其值得留意。
長線而言，鍾情中國概念的投資者如要分散A股風險。可考慮一些在組合中加入人民幣債券的投資產品。
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