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國浩資本
馬鞍山鋼鐵(0323)公布09年上半年業績虧損7.95億元人民幣(每股虧損0.1元人民幣)，而去年同期公司純利為22.43億元人民幣(每股盈利0.33元人民幣)。業績較市場及本行的預期為佳，主要是由於公司有17億元人民幣的存貨跌價準備的回撥，及期內因出口銷售大跌而令公司的銷售及分銷成本按年跌69%。
由於平均銷售價格大跌35%，高於生產成本22%的減幅，公司的毛利按年大跌95.2%，而毛利率亦由去年上半年的13%收窄至09年上半年的1%。
次季業績轉虧為盈
雖然馬鋼在上半年錄得虧損，但根據中國的會計準則，公司在第2季度其實錄得1.03億元人民幣的盈利(第1季度虧損8.99億元人民幣)。本行認為公司在第2季度轉虧為盈，主要是受惠於公司增加採購較低成本的進口鐵礦石以及長材價格自4月份起顯著反彈，令公司在5月份及6月份錄得盈利。
銷售量在上半年按年跌10.9%，只達本行全年銷售量預測的46%，然而本行認為隨着下游行業如基建、房地產及鐵路對鋼鐵的需求在下半年回升，本行認為馬鋼的銷售量仍可達到本行的預期。
鋼材價格經一輪急升後正面對短期調整，自8月7日起已跌7-10%。不過隨着基建項目對鋼材的需求仍然強勁，而近期地產發展商開始積極買地，顯示房地產新開工項目有望在2009年下半年及2010年增加，本行對鋼材價格的走勢維持樂觀。由於鋼材價格在過去一個月升幅過急，本行認為短暫的調整對鋼價的長線發展有利。
產品受惠建築需求增
由於馬鋼有約50%的產品是跟建築需求有關，本行認為公司將繼續受惠於下半年及明年長材價格的升勢。本行維持2009年的盈利預測為6.45億元人民幣(每股盈利0.08元人民幣)及2010年為29.5億元人民幣(每股盈利0.3元人民幣)，即盈利分別在09年跌23%及在2010年反彈375%。
現價相當於12.4倍2010年市盈率及1.2倍2010年市帳率，本行認為估值吸引。近期的股價調整(從近期高位回落17%)為投資者提供一個買入良機。重申買入評級，上調目標價至6.0元(昨收5.05元)，相當於14.0倍2010年市盈率及1.3倍2010年市帳率。
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