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■兗州煤業董事吳玉祥。資料圖片
大福證券
兗州煤業(1171)宣佈其將收購澳洲上市煤炭公司Felix Resources的100%已發行股本，每股16.95澳元。收購總代價為33億澳元，即人民幣189.5億元，相當於歷史市盈率17.7倍或市淨率6.1倍，將以該公司現有現金資源及銀行借貸支付。Felix憑藉其在建項目，其產量增長的潛力可觀，故該收購溢價乃屬合理。按Felix 的探明及推定儲量合共3.86億噸，其單位收購成本每噸人民幣49元亦屬合理。
Felix經營4煤礦業績佳
Felix是持續發展的煤炭開採及生產公司，目前經營4個煤礦(3個為露天煤礦，1個為地下煤礦)，該公司的08年(截至6月30日止)總銷量為700萬噸，其中42%的煤礦出售至日本、32%出售至韓國，而其餘則出售至歐洲及台灣。Felix現有一個大型的在建項目，其設計年產能為1,300萬噸，並預期將於2010-2014年投產。為應付其煤礦的重大資本開支，Felix已向一間日本公司及一間韓國公司分別出售該項目的10%權益，總代價為1.24億澳元。受該一次過出售收益所帶動，Felix的08年盈利同比飆升300%至1.88億澳元。若撇除該項特殊收益，該公司的盈利則同比攀升117%。
兗州煤業於08年年底擁有淨現金人民幣94億元，該公司正積極尋求投資機會以抵銷其山東省煤礦進入成熟期的影響。於06年，兗州煤業計劃投資41%權益於陝西省榆樹灣煤礦，其第一及第二期的設計總年產量為3,000萬噸。然而，由於對該煤礦的估值分歧，故有關的合資企業並未完成法律註冊程序。兗州煤業的內地擴展業務未如理想，故該公司已將目標轉至海外市場。
獲股東批准可能性較大
該收購事項正待Felix股東及政府機關的批准。由於Felix持有49.5%股權的管理層及董事均推薦該收購事項，故預期該項交易將獲其他股東批准的可能性較大。
預期該收購事項將令兗州煤業的煤炭儲備增加21%，若計及Moolarben煤礦的貢獻，該收購亦預期於2010年及2011年為該公司帶來分別28%及36%的額外年產量。因此，假設該收購事項於2009年年底完成，我們將兗州煤業2010年的盈利預測調高23%至人民幣50.98億元，但維持其2009年盈利預測不變。按貼現現金流模式計算，我們將兗州煤業的目標價由10.33元調高至13.03元，相當於2010年預計市盈率11倍。
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