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大福證券
我們認為中信泰富(0267)以63億元向中國國航(0753)出售其於國泰的12.5%權益及以10億元向太古(0019.HK)出售其於國泰的另外2%股權，將不會為國泰的控股權帶來重大變動。
上述出售事項的售價均為每股12.88元，相當於市淨率1.3倍。於上述兩項交易完成後，太古及中國國航將依然是國泰最大及第二大股東，其經擴大股權分別略低於42%及30%，而中信泰富將保留3%少數股東權益。太古及中國國航增持國泰股權的部分，已是該兩家公司在香港收購守則項下毋須進行全面收購的增幅上限。
國泰及中國國航的業務合作應可帶來更多協同效益，因該兩家公司計劃互相建立銷售代理、擴大內地及香港兩地航班代碼共享的安排，並於上海建立貨運合營企業。國泰及中國國航加強合作關係應可帶來雙贏的局面，尤其是東方航空(0670)正積極計劃與上海航空合併，並將成為上海市場中更強大的競爭對手。這或許是東方航空重新尋求與較強大的航空公司結盟以獲得新資金及管理專業知識的前奏。
按照自1997年以來的歷史平均市淨率1.4倍計算，我們將國泰的目標價維持於13.80元(昨收11.74元)水平不變，相當於2010年預計企業價值與扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率9.1倍。如國泰的盈利前景確認回升，該股值看來較為保守。 (摘錄)
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