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大福證券
合生創展的中期業績符合我們的預期，我們將該股的目標價調整至15.44元，相當於2010年預計市盈率6.6倍。該公司09年上半年盈利同比減少3%至9.06億元(每股盈利：0.64元)，其收入則同比增加10%至39億元。因在期內入帳項目的均價同比下跌22%，故該公司的毛利率亦由08年上半年的52%下跌11個百分點至09年上半年的41%。
物業銷售仍是合生創展主要的收入來源，佔該公司09年上半年收入的93%。其已確認的銷售額乃來自3個地區：廣東(63%)、環渤海灣(29%)及長江三角洲(8%)。合生創展計劃將其09年上半年15%的盈利撥作派息用途，即每股0.09元。
預期合生創展的2010年收入將迅速增長。雖然該公司於08年下半年及09年初減慢建設並將其09年竣工目標由140萬平方米調低約14%至110萬平方米，但該公司將其2010年竣工目標調高33%至200萬平方米，即同比增長77%。該公司亦將其2011年及2012年的竣工目標分別調高24%至220萬平方米及240萬平方米。
我們預期合生創展的09年毛利率下跌至低於09年上半年的水平。雖然該公司09年上半年的物業平均合約售價達每平方米11,227元，但其於09年年中的未入帳預售物業平均售價僅約每平方米人民幣8,500元，且該公司將於09年下半年竣工的物業中有36%位於樓價較低的天津，而該等物業的整體利潤亦較微薄。然而，我們預期該公司的毛利率將於2010年開始回升。雖然合生創展原已計劃於2009年推售12個全新發展項目，但根據公司最新規劃，該公司實際上僅推出7個新項目，相當於原計劃總建築面積的70%。合生創展預期樓價將持續向上，故該公司延遲推售項目以獲得較高的利潤。
於09年年中，合生創展擁有土地儲備2,910萬平方米的總建築面積，遍及廣東(62%)、環渤海灣(32%)及長江三角洲(6%)。合生創展的財務狀況穩健，擁有手頭現金55億元，其中人民幣19億元將用作償還於2010年2月到期之可換股債券；於09年年中，該公司的淨負債比率為43%，較08年年底的63%有所改善。 (摘錄)
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