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中銀國際
招商局國際(0144)09年上半年淨利潤同比下滑14.4%至17億港元。鑒於公司業務將受益於經濟逐步復甦背景下的出口增加以及因為市場估值的上升（而不是盈利上升）的關係，我們將評級由賣出上調至買入，最新目標價為30.90港元。
滬深吞吐量復甦情況明顯
支撐評級的要點：1、雖然上半年公司深圳西部碼頭吞吐量同比減少27.9%，但赤灣和媽灣均價呈現上升態勢，顯示出公司對這些港口業務的整合取得了成效；2、上海和深圳8月的吞吐量繼續出現環比增長，增幅分別達到了2%和19%，對於在這些地區業務比重較高的招商局國際利好。
影響評級的主要風險：(1)美國可能出現的W型復甦可能會再拖累公司集裝箱碼頭的吞吐量和盈利能力，直至可持續性的復甦出現為止；(2)公司的集裝箱製造業務與集裝箱運輸服務需求高度相關。如果當前反彈不能持續，該業務表現將受到銷量下滑引申出來的負面影響。
隨着全球經濟逐步復甦，公司港口業務的前景有所好轉。同時，最近集裝箱運輸公司表示過去兩個月中運載量環比回升以及上海、深圳等主要出口港口上個月吞吐量分別環比增長2%和19%的事實也印證了這一復甦觀點。
同時，公司將其深圳西部碼頭業務、華南公共駁船快線服務和保稅物流園區業務合併以擴大腹地覆蓋的持續努力已顯示出對業務的提升作用。
考慮到公司09年上半年的經營數據和我們對中集集團的新盈利預測，我們將招商局國際09、10年盈利預測分別下調8.1%和3.3%至30億港元和26億港元。我們將09、10年集裝箱吞吐量假設分別下調7.5%和2.6%至4,550萬標箱和4,970萬標箱。但是，我們決定因市場估值上升而將招商局國際的評級由賣出上調至買入，新的目標價為30.90港元。
港口運營商估值水平上升
我們對該股給予了更高的估值乘數，這是由於經濟復甦預期以及投資者認為最壞的時期已經過去，經濟復甦基礎逐步穩固，業務前景向好，從而導致最近港口運營商的整體估值水平有所上升。對招商局國際來說尤其如此，因為其業務主要集中在上海、深圳等中國核心樞紐港口，因此對出口復甦的敏感性相對較高。 (摘錄)
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