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中國北方金銀業首席策略師 金榮財富管理首席基金經理 史理生
內地股市今年持續表現強勢，上證綜合指數首七個月上升近倍，是全球表現最佳的股票市場。然而這凌厲的升勢，必需實體經濟出現強勁配合，同時又不導致通脹出現才算健康。
雖說內地經濟已於今年首季見底，並於第二季反彈至7.9%，但這增長在很大的程度上是由政府投資帶動。如果剔除政府投資，增長只有2%而已，顯示外貿環節和私人消費仍屬疲弱，私人消費不足一向是內地經濟增長失衡的絆腳石。雖然投資在短期內可以刺激需求，但在長期會出現產能過剩的問題，這亦是內地經濟常見的現象。由此可見，政府的救市措施對推動經濟持續而穩定增長的效果仍存在疑問，但它使股市大上大落卻是不爭的事實。
新增貸款大增恐引發通脹
另一方面，過度寬鬆的貨幣政策會引發通脹，這可從金融海嘯的影響逐步退卻，各類商品價格已急升近倍而看出，這對未來的物價顯然產生一定的壓力；超高速的新增貸款增長造成過度或胡亂投資，使本來已不平衡的經濟更不平衡。猶有甚者，部分內地預見的是，當資產泡沫爆破後，銀行的壞帳將會急升。
或許內地政府是希望透過資產價格回升來重建消費者的財富與信心，繼而支持經濟增長。可是，這個想法忽略了金融市場的調整往往比實體經濟的復甦來得快，結果資產泡沫爆破反而推遲了經濟復甦。
市盈率近40倍處偏高水平
那麼內地股市目前有沒有泡沫呢？以市盈率計算，現在內地A股的P/E近40倍，已超過內地股市長期平均值(33倍)一個標準差。這雖然未達到危險水平，但已是偏高的水平。從交易金額看，內地股市7月時的交投竟然比其他所有亞洲主要股市的總和還要高！成交額周轉率(即成交額與市值的比例)在7月時曾高達372%，大幅超越2007年10月時的174%，大市明顯是「資金市」。多個指標均顯示目前內地股市已經過熱，而在某些方面，過熱的情況比2007年10月高峰期更甚，投資者最多只能抱審慎樂觀處之。
值得補充的是，筆者雖然相信現時內地股市已是升勢過急和估值有偏高之嫌，並且確有泡沫化的雛形，但由於國內資金極度充裕而沒有出路，以及政府投資支持了今年的經濟增長，內地股市在短期內再出現恐慌性拋售的機會不高。所謂「資金市、莫估頂」，反正現時中港股只是進入牛市二期上落市階段，最瘋狂的牛三尚未出現。
股市陷入飄忽不定之局，資金大有機會追逐較似單邊升市的黃金，中秋節前後多是利好金市，看來今年也不例外。
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