證券推介：信行估值偏低前景樂觀

http://paper.wenweipo.com [2009-10-01] 我要評論

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大福證券

　雖然中信銀行(0998)09年上半年業績欠佳，但該行的股值相對較低，且盈利反彈前景樂觀，故該行是中資銀行股中相對吸引的股票。按我們估計該行於2010年年底的預計市淨率1.6倍計算，中信銀行是6家香港上市的內地銀行中最為便宜的。雖然處於周期經濟衰退，但其09年上半年股本回報率仍高企14.4%。我們認為該股於未來12個月內將可獲重新評級至相當於較便宜的2010年市淨率1.9倍，故我們將該股的目標價調整至6.50元。

資產質素並無顯著惡化

　中信銀行09年上半年純利同比下跌16%至人民幣70.52億元，與其他較大型同業相比，其表現相對遜色，但仍輕微高於市場預期。一如所料，該行的淨利息收入減少18%，是導致其純利下跌的主要原因；但其手續費收入躍升20%，卻令人喜出望外。此外，該行的資產質素並無顯著惡化的跡象，因其不良貸款比率按半年下跌37個基點至0.99%，而其貸款覆蓋比率則維持於150%水平不變。該行的成本與收入比率亦企穩38%。

　雖然中信銀行09年上半年淨息差同比下跌95個基點，遜於其較大型同業，但資產收益下跌及客戶將存款轉至年期較長的定期存款帳戶等拖累息差下跌的負面因素，均已回穩並見好轉。受貸款帳目按半年攀升49%所帶動，該行09年第二季淨利息收入按季度漲升8%。

證券及保險業務具優勢

　由於中信銀行銀行卡及代理業務規模的基數相對較小，令09年上半年該行整體手續費收入增長較任何其他香港上市的中資銀行更為顯著。此外，中信集團證券及保險業務具備產品交叉銷售的優勢，可為中信銀行帶來比其他同級銀行更廣泛的分銷網絡及更龐大的潛在客戶基礎。