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國浩資本
福山能源(0639)公佈中期業績為7.69億元(每股盈利0.17元)，佔市場全年盈利預測14.8億元的52%。公司同時亦建議派中期息每股0.1元，相當於60%的派息比率。
公司08年上半年錄得虧損，而08年下半年在7月份收購3個位於山西省柳林縣的焦煤礦後則錄得5.87億元盈利。按半年度計，公司的盈利在09年上半年增長10.0%至21億元，而毛利及純利則較去年下半年分別升21.7%及30.9%。毛利率亦從08年下半年的65.4%擴大至09年上半年的72.3%。
本行相信公司盈利有所提升主要是由於原煤及精煤產量有所增加，而平均售價亦較預期為高。上半年原煤的生產量為325萬噸，相當於公司年初時全年產量目標540萬噸的60%。另外，公司在09年上半年的精煤產量為45萬噸。
下半年業績料持續增長
本行相信公司在09年下半年的盈利會持續增長，因公司在金家莊的300萬噸洗煤廠已於6月份投入運作，即公司在下半年可以生產更多的精煤，而精煤的毛利率遠較原煤為高。
柳林的焦煤價格在8月份見高位後，近來隨着國內鋼材價格大跌而輕微回落。然而原煤的現貨價仍較公司上半年的平均價格每噸600元人民幣高30%，而精煤的現貨價則較公司上半年的平均價格每噸1,311元人民幣高5%。本行認為焦煤價格應可支持在現水平，因河南省的礦山發生礦井事故而需要停產整頓，令國內的焦煤供應偏緊。
另一方面，公司亦建議從首長國際(0697)購入在澳洲上市的鐵礦石生產商Mount Gibson的14.3%股權，作價11.9億元。公司亦會以6.1億元從首鋼控股購入Benefit Rich的全部股權。Benefit Rich手持亞太資源(1104)的16.8%股權，而亞太資源則擁有Mount Gibson的26.0%股權。公司將會以每股5.556元的價錢發行3.23億股新股(即相當於擴大後股本的6.5%)以支付該兩項收購。交易完成後，首長國際在福山能源的持股量將由20.0%增至22.8%，而首鋼控股亦會持有2.05%的福山能源股權。此項交易將要待相關公司的股東及澳洲有關機構的通過才可落實。
新收購並無即時利好刺激
本行認為此項收購對公司的短期盈利並無即時的利好，因根據彭博的市場共識數據題示，此項收購的代價已相當於Mount Gibson2010年度市盈率的18倍，作價並不便宜。然而首鋼進一步增持福山能源股權則顯示公司將會繼續得到大型國有企業首鋼集團的支持，令公司在爭取得到山西政府批核其礦山開採權的申請上取得優勢。
市場共識的2009年及2010年每股盈利分別為0.32元及0.43元，現價相當於17倍09年市盈率及13倍10年市盈率。以2010年的每股盈利增長34%而言，估值合理。本行給予買入評級，6個月目標價為6.1元(昨收5.2元)，相當於14倍2010年市盈率。
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