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彭博專欄作家、《滾雪球：巴菲特傳》作者、摩根士丹利資深顧問Alice Schroeder
若您同時持有股票和黃金，一定得賣掉其中一種，那會賣哪一種？標準普爾500指數已自3月9日谷底上漲近60%，金價逼近歷史高峰。但我知道會有不少人會保留黃金。
我本人從來不是什麼迷信黃金的人，這種人沒什麼可誇的，他們不是經歷過國難、就是陰謀論者、不然就是瘋了。他們總以為有一天會出現超大型通脹。這種只迷信黃金的人為黃金和銀幣付出更高代價，以為啟示錄的末日來臨時，需要用到這些錢。
換個角度說，黃金和金融危機之間早有幾世紀的淵源。信用泡沫破滅災後，我們面臨收拾的，是超大槓桿運作下的殘局，留下的疑問是，究竟會走向通貨膨脹化？抑或走向通貨緊縮？金價或許能反映出什麼，這倒是值得去探討的。
槓桿操作是一個涵蓋整個金融史的廣泛字眼，基本上歸結為同樣的結構：由資產擔保的債務。你給我一頭牛，我給你一紙證明。後來經過創新發展，也不過是由資產擔保的變化債種。
荷蘭鬱金香熱可作借鑑
不妨看看荷蘭的鬱金香熱，就和所有槓桿操作的泡沫沒兩樣，不僅單由一般舉債推波助瀾，還有槓桿操作的鬱金香選擇權。激情過後，荷蘭政府不願紓困那些抵押房子和事業來買鬱金香球根的人，終致多年低迷，葬送原本健全的經濟。
近來的房地產泡沫和鬱金香熱不同。房地產泡沫膨脹，是基於消費者相信未來的行情和獲利。當然，這種期望和獲利被誇大到極致，與騙局無異。因此，當這些無可自拔的信用卡戶花掉所能借到的最後一分錢，泡沫就爆開了。
民眾的期待及獲利與所能背負的債務之間的關連依然存在，因此房地產就算在受創最重的拉斯維加斯也不過跌到腰斬。股市損失也差不多。這些數字看來很驚人，但比起諸多泡沫算輕微多了。
有人如今歸罪消費者不願消費，讓經濟再度振作，是因銀行又開始不願借貸。其實恰好相反，現處於的是通貨緊縮的趨勢，只是被偶然的庫存調整和「舊車換現金」方案所掩飾。消費者根本不願借錢，一心只想變賣閣樓和車庫的東西，拿到eBay拍賣變現，如此只會持續擴大通貨緊縮。
這一切是因為消費者已經明白，都是美國聯邦儲備理事會(Fed)的假動作。數年來實質所得已無成長。製造業就業，服務業就業漸漸也是持續遷往海外。面臨儲蓄率升高，財政部正設法推升經濟回到一開始不是真正的水平。
貿易逆差擴 美元續流出
財政部能靠發行貨幣，成功遏止通貨緊縮惡化。儘管如此，因貿易逆差擴大，美元仍會持續流出美國。這種趨勢只有靠就業和所得增加才能扭轉。問題是，要等到何年何日？回到討論那些迷信有黃金私有財的人。他們不單是依靠傳統智慧，押注會有通脹的一天，黃金有時在匯率劇貶之際，也是一個保值工具。
通脹因財政部發行太多貨幣，或者通縮因財政部發行的不夠，這些論辯中，很少去探討一種形態的通膨─即因貨幣突發劇貶時形成的超大通膨。貨幣就像所有金融創新工具一樣，是由資產擔保債務。當此債務增到遠非資產所反映合理的水平時，泡沫於焉形成。
像所有泡沫一樣，凡有此認識的人都應及早防備。證諸歷史，各國政府會出面防止貨幣外流，都是當嚴重超漲的兌換媒介擁有者開始大賣，增添價格上的壓力。政府的作法是禁止私人買賣黃金，或對匯兌課稅。
目前，美國經濟的價值已不如其債務市值所含示的價值，少多少，沒有人知道。但迷信黃金者會私下告訴你，為什麼要買黃金即在於此。最好在黃金被管制之前多買一點。我目前沒這麼做，但這試誘一天大過一天。
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