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施羅投資管理歐洲小型公司基金經理Gillian de Candole
股市波動對歐洲小型公司產生了什麼影響？未來幾個月的情況將如何變化？在市況波動期間的表現顯示，歐洲小型公司曾經承受極大的壓力，但目前已乘經濟強勁復甦之勢逐漸反彈，自3月初市場見底以來持續跑贏整個歐洲市場。
一般而言，小型公司是市場中風險及波動性較高的部分，在牛市期間會跑贏大市，但亦會於熊市期間跑輸大市，部分是因為這些公司的流動性較低。因此，這些公司的情況與宏觀經濟形勢密切相關。目前，我們對股市前景(至少在未來6個月)持審慎樂觀的取態。
嚴重金融危機已經結束
受惠於銀行上調信貸額度，企業得以繼續開展業務，而相對於雷曼兄弟破產後國際貿易嚴重停滯的情況，目前的經濟狀況已有顯著改善。目前的經濟雖然已渡過了最初的難關，但過往的增長是建立在極高的槓桿水平之上，消費者及企業需要繼續減少負債以改善資產負債狀況，而企業盈利預測亦需要作出相應修訂。此外，政府刺激方案的開支龐大，未來將需要提高稅收及削減政府開支。這些宏觀因素將對未來幾年國內生產總值的增長構成拖累。
然而，受惠於企業重新補充庫存以及債務成本合理低企，投資者對企業收入錄得實際增長的期望較高，推動股市取得強勁表現。雖然信貸仍然緊絀，而息差亦仍然高於2007年及2008年上半年的水平，但目前已較雷曼兄弟破產後出現的高位顯著回落。息差回落加加上基準利率較低，意味着債務成本對有能力舉債的企業而言仍處於合理水平。雖然基準利率會隨經濟復甦而上調，但各央行已表示不會急於加息，並會為鞏固增長而押後採取行動。這表明各央行寧願面臨通脹風險，亦不願過早行動而導致出現通縮風險。
事實上，各央行正在竭盡所能避免出現通縮，因一旦出現通縮，投資量將會減少，失業率亦會上升，同時可能會引發政治動盪。由於通脹會令償債成本變得低廉，通脹（或貨幣貶值)將有助降低債務負擔。在各央行極力遏制通縮但卻面臨通脹風險的同時，市場會預期未來一段時間內國內生產總值將保持增長而利率會維持低企，從而為目前的股市帶來支持。企業重新補充庫存及債務成本合理低企，意味着經濟數據至少在未來6個月內將繼續造好。許多投資者錯過了市場反彈的開端，而貨幣市場基金所持有的大量資金亦是在今年夏季才重新投資股票。
全球衰退最壞的時刻可能確實已經過去了，但尚不能斷言經濟已完全走出困境。股市在大幅反彈之後往往會帶來一些固有的風險，而經濟復甦的狀況亦可能受眾多因素影響。首先，若投資者預測政策會收緊，且可能累股價下跌；而政策收緊的風險會隨着時間而不斷增加，特別是當經濟數據出人意料地造好時，這種風險更大。其次，倘宏觀經濟進一步波動，如貨幣嚴重貶值或政府債券違約，則會導致信貸成本再度攀升。最後，市場對盈利回升的預期通常會早於經濟的實質復甦，因此當投資者見到實際增長不如理想後便會感到失望。
企業獲利能否達標仍不明朗
目前，在假設2010年盈利可達致周期中值水平的情況下，許多企業的估值倍數均為周期中值。然而，企業能否實現此目標仍存在極大的不確定性，特別是在盈利前景黯淡及消費習慣不斷改變的情況下，實現此目標的難度更大。我們認為，這是基本因素研究及選股能夠創造價值的原因所在。
歐洲小型股共有超過2,000隻股票，由於行業分佈廣泛，相似度較低，影響企業表現的主要因素是發掘專門化市場機會的管理策略，而不是整體的行業趨勢。因此，大部分行業均具備投資良機，當中包括健康護理、建造物料、互聯網、可再生能源。
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