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正當全球經濟復甦，各國央行尋求加息之際，俄羅斯卻反其道而行，近日再次減息0.5厘到9.5厘。事後俄國央行聲明指出，減息目的在於刺激銀行信貸活動，縮窄內外市場的短期利率差距，並減低俄羅斯資產短期投資的吸引力，藉以紓緩股市和外匯市場的熱錢大量湧入的危機。東驥研究部認為，由此反映俄羅斯經濟仍未見復甦跡象，不排除年底前會再有減息行動。基於俄股預測市盈率只有12.8倍，估值吸引，可作中線投資。
事實上，是次減息乃俄羅斯央行自4月24日以來第8次的減息行動，縱使利率已經降至俄國獨立後的最低點，然而不少企業仍然面臨融資困難。主要融資障礙是由於銀行的不良貸款大增，銀行對企業的信任度不足，不敢貿然批出貸款，據穆迪投資估計，至2009年底，問題貸款將達1,100億美元，故此銀行以擴闊息差以抵銷信貸風險，貸款利率居高不下。企業資金短缺及融資困難，將阻礙政府推動產業多元化的進度，同時亦不利俄羅斯中小企業的發展，未能助政府擺脫依賴能源收入的局面。
擺脫能源波動影響 推動經濟轉型
回顧去年金融海嘯，俄羅斯股市調整幅達80%，除了受資金大舉外流影響外，油價調整可說是「功不可沒」。一直以來，俄國政府收入來源主要來自石油及天然氣方面的稅收，在2008年的財政年度，相關收入佔總收入達47%之多，當中以石油的稅收佔大多數，達1270億美元。由於稅收會因應石油及天然氣的價格走勢而作出調整，加上有關稅率甚高，以石油出口稅為例，現時平均每桶石油課以約33美元的稅收，佔油價40%以上，稅率上調幅度十分有限，因此俄羅斯的財政收入會因價格波動而呈現不穩。
為了穩定經濟及政府財政收入，俄羅斯政府已着手推動經濟轉型，早於去年11月，俄羅斯總理普京已批准《2020年前俄羅斯聯邦社會經濟長期發展構想》。根據該文件，俄羅斯將於2012年前為經濟轉型創造條件；並於2012年至2020年開始發展創新型經濟，希望於2020年能在5至7個高科技行業成為世界領先者，實現產業多元化的目標。另外，俄國總統梅德韋傑夫早前亦指出，俄羅斯經濟急需改革，同時他已要求政府在2010年第一季度提交鼓勵創新發展的法律草案，技術創新優先考慮醫療、信息、航天、電信、節能等領域。東驥研究部認為俄國兩大元首，異口同聲表示推動經濟轉型，反映出俄國經濟未來可望減低對能源的依賴，有助擺脫受能源價格波動的影響，免於經濟再受重創。
美元疲弱 商品有龐大市場
在俄羅斯股市中，能源有關的股票佔有較大的比重，故股市對能源價格的升跌十分敏感。由於美元持續疲弱，基於避險及保值的需要，商品仍有龐大市場，加上環球經濟好轉將可刺激能源需求，故東驥研究部認為俄羅斯股市下跌空間不大，再者俄羅斯股市預測市盈率只有12.8倍，估值仍然吸引，故可逐步吸納，作中長線投資。
根據理柏的分類，坊間現時共有4隻俄羅斯股票基金，其中以百達俄羅斯基金表現最佳，年初至今回報高達170%，不過香港認可俄羅斯股票基金皆不過3年歷史，要數歷史較長的基金，投資者不妨可留意新興歐洲股票基金。現時市場共有14隻新興歐洲股票基金可供選擇，從今年表現來看，百達東歐基金的投資回報高達134.9%，投資者可多加留意。 ■東驥基金管理
*更正: 上周本欄中「每小時勞工成本近乎50美元」應改為「每小時勞工成本約為5美元」， 特此致歉。
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