|
國浩資本
中國神華(1088)公佈10月份的煤炭產銷率分別按年增5.6%和11.6%至1,710萬和2,110萬噸。售電量按年增42.0%至94.4億千瓦時。由於黃金假期的緣故，銷量按月跌10.2%。
2009年首10個月，煤炭產銷率分別按年增14.4%和10.5%至1.759億和2.108億噸，相當於公司全年目標的89%和96%，售電量略降0.8%至762.2億千瓦時，相當於公司全年目標的88%。公司全年銷量明顯地將會超出原來的目標。
煤價料可續保上升勢頭
中國首三季度的煤炭價格一直保持平穩。然而在需求增長和非正常的寒冷天氣推動下，九月末以來的山西5,500大卡煤價已經上漲12.3%，而澳洲紐卡斯爾煤價也漲至每噸79.11美元，並變得較國內價格貴。考慮到經濟活動的進一步活躍，我們預計煤炭價格將繼續保持增長。神華四季度的煤炭均價將好於前三季度，而前三季度的平均煤價按年增4.7%至每噸387.5元人民幣。
前三季度合同煤的比重由上年同期的82.3%下降至71.1%。我們預計2009年全年的合同煤比重約在70%左右。公司計劃未來五年實現產量翻番，我們相信資產注入將是一個主要途徑。
維持2009及2010年的盈利預測，分別為303.8億元人民幣和324億元人民幣，每股盈利為1.52元人民幣和1.62元人民幣，分別按年增14%和7%。
中國神華2009及2010年的市盈率分別為22.8和21.4倍，我們認為公司的估值合理。本行維持持有評級，12個月目標價調升至40.5元，相當於2010年22倍市盈率。資產注入及原油價格和現貨煤價格上漲將會是股價的催化劑。
馬鋼受惠長材價格樂觀
馬鋼(0323)在過去1個月上升5%，落後國企指數同期的8%升幅。本行認為馬鋼現時的估值被低估，而長材價格持續反彈(已從10月中的低位反彈6.5%)可望成為近期股價的催化劑。
雖然營業額按年跌27%，馬鋼以中國會計準則計算的第3季業績仍按年升1%至8.02億元人民幣(每股盈利0.104元人民幣)，主要是由於財務費用及實現稅率較低。按季計算，盈利持續錄得改善，公司第1季虧損8.99億元人民幣及第2季錄得1.03億元人民幣盈利。毛利率擴充4.6個百分點，由第2季的4.9%升至第3季度的9.5%，主要是由於營業額按季升21%，漲幅大於銷售成本15%的升幅。
在兩個月內急跌近30%之後，長材價格在10月中似已見底。在第4季度，中小型鋼企開始減產，而大型鋼企亦開始進入年度維修，令長材的供應開始放緩及庫存慢慢下降。這有助長材價格自10月中的低位反彈6.5%。
本行對長材價格的走勢維持樂觀，因1)房屋銷售數據在過去數月保持強勁，將推動更多的房地產項目於第4季及2010年開始動工，尤其是現時的新屋庫存仍在相對低位；2)中國將會加強淘汰劣質建築用長材的力度，這將會有效地減少長材的供應。
馬鋼約有半數的產品為長材，由於預期長材價格的反彈會較板材為大，因此本行相信公司的股價表現將會在第4季度優於其他鋼鐵股。本行維持2009及2010年的每股盈利預測為0.06元人民幣及0.38元人民幣。現價相當於12倍2010年市盈率及1.2倍2010年市帳率，估值並不昂貴。維持買入建議，12個月目標價不變，維持在6元，相當於1.4倍2010年市帳率。
|
