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我們將2009年及2010年的原油價格預測分別提升至每桶62美元和90美元，相應的我們將中石油(0857)這兩年的盈利預測分別調高9%和30%至人民幣1,216億元及人民幣1,781億元。中石油對油價敏感度較高，其淨利潤增速有望從09年預期的6%躍升至10年的46%。按照貼現現金流模式計算，我們將中石油的目標價由9.87元上調至12.71元，相當於2010年預計市盈率11.5倍。
實現油價升 利好上游業務
中石油第三季度淨利潤按季下滑2%至人民幣308億元，但較其同業中石化(0386)第三季度盈利按季下跌22%為佳，皆因其平均原油實現價格於期內按季反彈30%至每桶62美元，帶動上游板塊盈利反彈。經營利潤率亦從09年上半年的15.9%輕微改善至第三季度的16.3%。
中石油第三季度的原油產量按季微升1%至2.14億桶，帶動其三季度產量至6.31億桶，按年下滑4%。假設其第四季度產量穩步上升，我們預期其09年全年產量同比下跌3%至8.45億桶，高於管理層之前預期的8.33億桶。中石油第三季度天然氣產量維持強勁的13%同比增長之5,037億立方英尺，按季上升1%。其前三季度的天然氣產量達到15,248億立方英尺，同比上升11%。前三季度的總體油氣產量為8.85億桶油當量，與全年同期持平。
隨着內地石油需求復甦，中石油第三季度原油加工量按季上升7%至2.18億桶，使得前三季度的原油加工量達到6.07億桶，同比下滑5%。其中汽油、柴油和煤油的產量同比下滑3%至5,390萬噸。計及從第三方購入的1,930萬噸成品油，中石油前三季度的成品油銷量達到7,320萬噸，同比上升5%。
於我們提升油價預測後，中石油2010年的預測盈利將主要來自於其上游板塊業務。我們預測勘探與生產，煉油及銷售和化工板塊的2010年經營利潤分別為人民幣2,142億元、人民幣161億元和人民幣23億元。
天然氣和管道業務備受看好
我們看好中石油的天然氣和管道業務。該項業務將受益於預期在2010年完工的西氣東輸二線項目以及預期於2015年投入運行的中俄天然管道項目。考慮到內地天然氣需求強勁，中石油預期至2015年其天然產量將翻倍。屆時天然產量佔總體油氣產量的比重將從目前的29%提升至50%。該板塊2009年及2010年的經營利潤預期同比勁升20%及35%至人民幣193億元和人民幣261億元，佔到2010年的總經營利潤的11%。
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