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中國外運(0598)是內地物流業的龍頭企業之一，其業務起伏亦是經濟指標之一；由於物流服務的需求與貿易表現息息相關，故該公司的業務前景乃取決於全球經濟狀況。雖然中國外運2009年上半年的盈利顯著下挫，但全球經濟見底的跡象越趨明顯，意味中國外運的最壞時刻已過。
持淨現金26.7億
我們將中國外運的目標價調整至2.50元，相當於2010年整體及扣除現金前預計市盈率分別15.6倍及11.2倍。截至2009年上半年末，該公司擁有淨現金人民幣26.7億元，即每股0.71元。
中國外運的綜合業務包括貨運代理、速遞服務、倉儲與碼頭服務、船務代理及海運業務，由於該公司2009年上半年各項業務均見倒退，故該公司期內收入大減37%至人民幣131億元。若撇除中國外運於2008年上半年透過其持有63.5%的A股上市附屬公司中外運空運向其合營夥伴敦豪供應鏈出售中外合資合營公司金鷹國際貨運代理50%權益而錄得的應佔特殊收益約人民幣2.45億元，中國外運2009年上半年基礎盈利同比減少39%至人民幣2.70億元。
2009年上半年中國外運海運業務的經營虧損同比急漲2.5倍至人民幣1.72億元，除此之外，該公司其他業務的總經營利潤亦同比減少30%至人民幣5.70億元，其貨運代理、倉儲與碼頭服務、船務代理及速遞服務佔總經營利潤的比例相對平均，為28:26:23:23。隨着外資企業龍頭進軍內地速遞服務市場，業內競爭持續加劇，過去數年中國外運速遞服務佔其整體盈利的比例已有所減少。
另一方面，中國外運於2008年錄得外匯及燃油對沖虧損總額人民幣3.11億元後，於2009年上半年錄得虧損撥備回撥人民幣1.88億元。該公司訂立外匯合約以對沖其日圓航運收入，並就其海運業務對沖燃油價格。2009年上半年日圓匯價下跌及油價反彈，均有助提高該公司的合約總值。
與國航簽協議拓國際速遞
中國外運為加快其業務增長，去年8月該公司的貨運代理及速遞服務附屬公司中外運空運與內地旗艦航空公司中國國航(0753)簽訂策略協議，據此該兩家公司均致力於內地及國際市場尋求物流業務方面的合作機會，其中以國際速遞服務市場為重點。進出口價值的跌幅分別由2009年上半年的25.4%及21.7%收窄至2009年全年的11.2%及16%，足證內地貿易業務逐漸復甦。預期中國外運的盈利將自2008年下半年的谷底反彈，故我們預計該公司2008-2010年的經常盈利將按年複合增長率30%增長。
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