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國浩資本
中國神華(1088)公佈2月經營數據。煤炭產銷量分別增18%和31.3%至1,770萬和1,970萬噸，售電量按年增長14.1%至72.7億千瓦時。由於春節假期，煤炭銷量和售電量較上月均有所下降。首兩個月，煤炭銷量和售電量分別增27.7%和61.3%，相當於全年目標的16.1%和16.7%。
新銷售策略助提高均價
公司公佈2010年合同價增長5.6%至每噸570元。管理層表示部分煤炭銷售將以月度定價。本行相信新的銷售策略將有助於公司實現較高的均價，因為現水平現貨價格比2009年均價高13%，較神華的合同價高18%。
公司預計2010年的單位成本將按年增長15%，比預期高。但我們相信更高的現貨比重將部分緩解成本壓力。管理層預期資源稅很快將徵收，大概為煤價的3%左右，但公司有信心將此項負擔轉嫁給消費者。
由於中國神華公佈低於預期的2009年業績，股價已經下跌5%，主要是市場擔憂公司未來幾年的增長速度變慢。中國神華是中國煤炭行業集中度提高的主要受惠者，並力圖五年內產能翻番，我們認為實現該目標需要以母公司資產注入。本行對中國神華的長期增長仍表示樂觀。
我們預計2010和2011年的盈利分別為382億元人民幣和412億元人民幣，每股盈利1.92元人民幣和2.07元人民幣，相當於增長20%和8%。
2010年、2011年市盈率分別為15.1倍和14.0倍，本行認為估值吸引。維持買入評級，12個月目標價42.3元，相當於2011年18倍市盈率。
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