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中銀國際
李寧(2331)公告09年淨利潤同比增長31%至9.45億元，比我們和市場預期高出4%，主要是得益於當地政府發放的補貼。核心利潤同比增長了24.5%至8.17億元。
雖然業績基本符合預期，但Lotto品牌毛利率意外由去年上半年的-2.9%出現明顯回升至全年的20.6%。扣除產品初期研發費用後，該品牌毛利率由去年上半年的42%升至全年的52.2%。考慮到其品牌地位，我們認為Lotto長期的毛利率應該與Kappa的60%左右基本保持一致。考慮到截至09年末Lotto門店數量只有171家，遠低於李寧的7,249家和Kappa的3,511家，所以我們認為在規模經濟實現後，Lotto有望成為公司的又一增長點。
目前我們給出的25.00港元目標價對應21.5倍2010年市盈率。 (摘錄)
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