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大福證券
新世界百貨中國(0825)2010年上半年(年結日：6月30日)收入按年穩定增長12%至9.89億元，盈利按年增加5%至2.72億元。由於經營開支與營業額比率由2009年上半年的59.1%下降至2010年上半年的47.2%，於扣除大幅減少的利息收入後，盈利實際按年增長18%。於2010年上半年末，新世界百貨於全國17個城市共經營33間百貨公司，其中22間為自有店，11間為管理店，總建築面積約110萬平方米。
佔經營開支約36%的租金開支按年增加6%至1.67億元，然而，租金開支與營業額的比率由2009年上半年的17.8%下跌至2010年上半年的16.9%。員工開支包括購股權成本佔該公司經營開支約24%，按年下降19%至1.12億元，乃由於僱員購股權開支按年減少49%及於2009年5月出售廈門店所致。員工開支與營業額比率由2009年上半年的15.8%下降至2010年上半年的11.4%。
專櫃銷售佔2010年上半年總營業額58%，按年微升0.4%至5.76億元。由於該公司期內增加銷售推廣活動，故其專櫃銷售業務的佣金比率由2009年上半年的19.8%減少至2010年上半年的19.4%。另一方面，新世界百貨中國繼續擴大來自自營銷售的貢獻，由2009年上半年的17%攀升至2010年上半年的28%。自營銷售業務按年急增78%至2.72億元，主要由於產品種類增多及增加銷售推廣所致，而自營銷售的毛利率則由2009年上半年的24.0%增加至2010年上半年的27.2%。
推時尚館生活館兩大類
為使該公司的店舖與其同業不同，特別是競爭激烈的一線及二線城市，新世界百貨中國正推出全新的市場定位概念，將其店舖分為「時尚館」及「生活館」兩大類。該公司的重整品牌計劃於2009年9月開始，涵蓋位於中國東北及華東地區的店舖，並將於2010年於華北地區繼續推行。預期該計劃於2011年在華中及西南地區完成。
為進一步使該公司與競爭對手有所區別，其引入刺激五官的感官營銷策略，進一步增強聚客力。連同重整品牌計劃，該公司的目標為提升整體購物體驗，惟有關活動將於短期內對客流、同店銷售及整體營業額構成負面影響。於2010年上半年，該公司的自有店錄得2.7%的同店銷售增長，然而，扣除因重整品牌而進行裝修的店舖，其增長率為7-8%。我們相信，新計劃的正面影響將自2011年起出現。
手頭現金30億利業務擴展
展望將來，新世界百貨中國將繼續透過本身業務的自然增長及收購擴大其業務網絡。該公司預期將每年開設兩至三間自有店，於部分城市增加其店舖數量，並繼續收購管理店。新世界百貨中國計劃於2010年在上海開設兩間店舖及於北京開設一間店舖。屆時，位於上海的店舖數目將達9間。於2011年，該公司計劃於瀋陽及鄭州各開設一間店舖，以進一步鞏固於中國東北及中部地區的地位。於2010年上半年末，新世界百貨中國的財政狀況穩健，該公司擁有手頭現金30億元，且並無負債，故該公司可繼續憑藉其內部資源擴展業務。
我們建議買入該股，目標價為8.14元，相當於2010年預計市盈率22.6倍，或兩年期市盈率與增長比率1.56倍，並考慮到新世界百貨中國因正在進行品牌重組計劃而導致銷售增長較慢，我們對該股的估值較行業平均數有折讓。
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