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金榮財富管理首席基金經理 中國北方金銀業策略顧問史理生
有很多投資者存有利率和股市有着反向關係，金融海嘯後全球利率向下，孕育了環球股市大反彈。翻看金融歷史，事實又是否如此簡單。
其實，答案早在1973年出版的《股市理論及實證》一書內，當中兩位作者均來自殿堂級芝加哥大學經濟學院，他們分析了過去一百年美股表現後，結論是貨幣供應改變而非利率升降，才是影響股市升降的真正原因。由放鬆貨幣供應到股市上升，其時差可以從0到21個月不等，平均是8.8個月。反之，由收緊貨幣供應到股市下跌，其時差由0到11個月，平均6個月。
1929年9月華爾街發生危機後，聯儲局要到1932年3月才開始放寬銀根，令道指到1932年才回升，即使1929年9月至1932年利率不斷下降。到1936年7月，聯儲局又再抽緊銀根，到1937年3月股市又回落。聯儲局到1937年3月股市又回落。聯儲局到1937年12月再放寬銀行，美股要到1938年5月才止跌回升。
日股大熊市另有原因
2001年9月日本政府推出量化寬鬆政策，但為何日股並沒有止跌回升？另一位作家David Durand 在Growth Stocks and the Petersburg Paradox一書中認為 : 股價除了受貨幣政策影響外，更受P/E及純利增長影響。在高P/E及企業純利增長倒退期，即使增加貨幣供應亦不能改變股市方向，上述便可解釋2001年日本推出量化寬鬆政策卻未能為日股止跌的理由，以及2007年9月聯儲局雖然立即放寬銀根，股市亦只升多兩個月便掉頭大幅回落的原因，理由是2007年10月股市P/E太高及企業盈利進入回落期，令寬鬆貨幣政策失去效用。
高息低息也會有資產泡沫
事實上，在高利率但伴隨着高通脹時期，一樣會出現資產泡沫。美國上世紀70年代後期，便出現過貴價金屬的投機熱潮；低利率如伴隨着低通脹或通縮的話，資產泡沫是無從誕生的，例如1930年代的美國及2001年後的日本。總的來說，扣除通脹後如出現低利率甚至是負利率，再配合企業盈利處於上升期，股市才可爆發強大的升浪；如以房地產市場說明，扣除通脹後低的按揭利率或負按揭利率，再配合人均收入急速增長，樓市泡沫便會一發不可收拾，這個情況，1980年代的日本及1990年至1997年的香港便是經典的例子。
讀者或許關心，今時今日全球哪個地方將會出現世紀資產泡沫，我認為非中國莫屬，高收入加上高消費增長，通脹復燃之勢難以避免，內地的房地產泡沫的確使人憂心忡忡。至於香港，樓市已成為市民、政客及政府最受關注的問題，到了現在又有誰人敢說沒有泡沫成分？
現在無論中港政府都陸續推出調控樓市的措施，令炒樓的難度增加，投資者在此時此刻應將目光轉移至較國際化的市場如黃金等具抗通脹及有避險功能的資產。
上周五美股大幅調整，料拖累恆指本周低開，回補上升裂口區21,747至21,547。本周策略︰趁回調吸納。(www.upway18.com)
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