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中銀國際
由於澳洲政府擬開徵資源暴利稅的消息，周一盤中兗州煤業(1171)H股股價一度下挫8%。雖然開徵資源暴利稅的確會給公司盈利帶來負面影響，但是影響應該比澳洲業務淨利潤削減40%要小。此外，在徵詢意見期內，此舉也會招來其他澳洲大型礦業公司的強烈反對。目前，我們維持盈利預測和買入評級不變。
澳洲擬開徵資源暴利稅
作為全面稅制改革計劃的一部分，澳洲政府擬開始徵收資源暴利稅。根據提案，在澳大利亞從事不可再生資源開採的公司需繳納40%的資源暴利稅。礦業公司應繳資源暴利稅的徵稅基礎為總收入扣除生產成本、資本支出（以折舊的形式）以及正常資本回報後的淨額(即超額利潤)，而財務成本不是可扣減項目。澳洲政府計劃將正常資本回報標準定為10年期政府債券息率，並且每年進行一次調整。資源暴利稅的計算方法是超額利潤的40%。澳洲政府將退還目前向採礦項目徵收的州際的特許權使用費以避免重複徵稅。在計算企業所得稅時將扣除所繳的資源暴利稅。
提案還需經三輪意見徵詢
第一輪意見徵詢已於周一開始，為期三周。全面意見徵詢將於7月展開，並根據各界意見制定7月底將發佈的最終徵詢意見稿。最後一輪意見徵詢定於2010年底，之後政府將根據徵詢結果制定最終改革方案。預計立法程序要到2011年底才能完成，因此澳洲政府計劃於2012年7月開始徵收資源暴利稅。
與此同時，澳洲政府計劃在2013-14財年起將公司稅率從當前的30%下調至29%，並於2014-15財年再將稅率降至28%。礦業公司也將受益於公司稅率的降低，預計提案將有所修改。此項計劃是澳洲政府打造更公平資源稅制體系計劃的一部分，利潤越高的企業應繳納更多的稅款。然而，此項提案已受到來自必和必拓等大型礦業公司的強烈反對。我們認為，這些公司將要求把更多項目列為可扣減項目、調高正常資本回報標準並降低稅率。他們還可能要求對宣佈新稅前進行的投資給予稅收優惠。因此，最終提案可能與政府的當前版本有較大差異。
我們認為，資源暴利稅是在扣除正常資本回報後的息稅前利潤基礎上徵稅40%，並以此取代各州的特許權使用費。兗州煤業目前在昆士蘭州和新南威爾士州的項目分別要支付收入7-10%的特許權使用費。在最壞情境中，我們假設政府將正常資本回報標準定為Felix資源公司原賬面值的6%(政府在說明文件中給出的水平)，那麼兗州煤業的2012和2013年盈利將分別減少6%和13%。如果在計算資源暴利稅時將採礦權成本攤銷也作為可扣減項目，那麼對2012和2013年盈利的影響將減小至5%和11%。如果採用Felix資源公司的收購成本而不是原賬面成本來計算，那麼對2012和2013年盈利的影響將再減小至5%和9%。
此外，公司必須在2012年底前將澳洲業務拆分並在當地上市，因此徵收資源暴利稅的影響將有所減弱。我們將會根據澳洲業務上市集資所得以及徵收資源暴利稅的最終方案來調整2012年盈利預測。我們認為，昨日股價大跌已基本反映了資源暴利稅的相關風險。目前，我們維持盈利預測和買入評級不變，等待資源暴利稅提案的進一步進展。
（摘錄）
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