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大福證券
馬鞍山鋼鐵(0323)於2009年第一季因全球金融危機影響而蒙受虧損人民幣8.99億元，引致其2009年全年純利按年下跌27%至人民幣5.34億元，其後，該公司大幅轉虧為盈，於2010年第一季錄得純利人民幣5.21億元，符合我們預期。下游需求殷切，以及鋼材價格改善，支持中國鋼材市場持續復甦，明顯帶動該公司2010年第一季的營業額及毛利率上升。
儘管鐵礦石成本上漲，但隨着中國建築業活動於2010年第二季及第三季轉趨活躍，加上鋼鐵價格上升，且由於馬鋼估值吸引及具備盈利復甦潛力，我們維持該股的買入評級。
次季及第3季為傳統旺季
於2010年第一季，馬鋼的營業額為人民幣142.8億元，按年上升24%。受該季度國內鋼鐵價格上升所帶動，該公司的毛利率由-3.2%按年提升至9.0%。根據中國鋼鐵工業協會鋼材價格指數，2010年第一季的價格較2009年同期平均上升6%。我們預期，隨着建築活動進入第二及第三季度的傳統旺季時，馬鋼提供予下游建築及地產行業的長材鋼產量將可超越其他鋼鐵產品。
長材鋼近期表現不俗，根據中國鋼鐵工業協會的長材鋼、線棒及螺紋鋼指數計算，4月份平均價格分別較2010年第一季的平均價格上升13.4%、14.7%及14.8%，並較鋼材價格指數高2-3%。最近數月，主要城市的長材鋼存貨減少速度亦較扁鋼的減少速度快。自3月初起，長材鋼存貨已減少16%至820萬噸，而扁鋼存貨則減少7%至730萬噸。
來自全球供應商的進口鐵礦石定價機制將由每年議價形式轉為每季議價形式，馬鋼的進口鐵礦石成本將可能急升。然而，我們仍然相信該公司可逐步提高鋼鐵價格，以抵銷部分所增加的成本壓力。我們亦認為，有關鐵礦石成本增加幅度的負面情緒以及該公司可維持其現有利潤的能力已被全面消化。
現時估值極具吸引力
該股現時的估值極具吸引力，其股價相當於2011年預計市盈率8.7倍及預計市淨率0.86倍，低於其5年歷史平均數，並較鞍鋼股份(0347)的2011年預計市盈率10.6倍及預計市淨率1.1倍有所折讓。雖然我們把該股的目標價調低至5.80元，相當於2011年的預計市盈率13.1倍及預計市淨率1.3倍，但我們維持該股的買入評級，並預期該公司2011年全年盈利將回復至正常水平。
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