證券投資：神華經營較同業具防禦性

http://paper.wenweipo.com [2010-05-15] 我要評論

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國浩資本

　中國神華(1088)公佈2010年4月份經營數據，煤炭產量按年下降1%至1,730萬噸，煤炭銷量按年增長6%至2,330萬噸，售電量按年增長63%至110.4億千瓦時。和上個月相比，煤炭銷量和售電量按月增9%和3%。首4個月，煤炭銷量和售電量按年分別增長12%和56%至8,840萬噸和412.2億千瓦時，相當於全年目標的32.5%和35.3%。

　2、3月份價格急跌後，4月份秦皇島現貨煤價開始輾轉向上，4月份以來上漲幅度約為9%。煤炭需求將進入旺季，未來數個月仍可能進一步上升。

　神華第1季度銷售均價按年增長4%至每噸412.3元人民幣，較2009年平均價高4%，經營利潤率升1.2個百分點至42.2%。公司新的銷售策略提高現貨煤比重，本行預計第2季公司平均價和經營利潤率仍會改善。

現價反映緊縮政策影響

　由於市場擔心中國政府緊縮政策會影響經濟增長，進而影響大宗商品如煤炭和有色金屬的需求，中國神華股價今年以來已經下跌17%。本行認為股價調整已經反映了緊縮政策的負面影響，現貨煤價的上升有正面推動。

　另外，作為中國最大的煤炭生產商，按着歷史趨勢，公司經營較同業具有防禦性。

　本行2010年、2011年盈利預測維持在382億和412億元人民幣，每股盈利1.92元人民幣和2.07元人民幣，分別增長20%和8%。公司2010、2011年市盈率為14.6倍和13.5倍，本行認為估值吸引。維持買入評級，12個月目標價不變為42.3元，相當於2011年18倍市盈率。