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群益證券(香港)研究部董事 曾永堅
德國金融監管局實施對歐元區政府債券及其信用違約互換(CDS)進行無貨沽空的禁令，同時對於十家銀行及保險商股票亦實施相同措施，該禁令的有效期維持至明年3月底。事實上，有關措施的訊息進一步加深投資市場對歐洲債務危機的憂慮。因部分投資者認為德國財金當局此舉正是「欲蓋彌彰」，實施禁令正是凸顯當局憂慮一些市場現未知道的事情浮現後的市場反應，他們希望在事情曝光之前，作好減低投資市場衝擊的準備。
美國曾於2008年金融海嘯期間，即雷曼兄弟倒閉後，隨即針對799檔金融股作進一步限制沽空措施(事實上美國證監會早於08年7月已臨時性實施禁止無貨沽空)，儘管相關訊息隨即激發股市反彈，但股市反彈不久即持續下跌，如S&P500指數作迅間即逝的反彈後，往後六個月累計下跌46.88%，道指則同期累計下跌43.19%，由此反映美股並未因政府限制沽空而止跌回升，相反股價因當地金融系統及金融機構的資產負債表惡化損及實體經濟而反覆往下走。
投資市場一方面憂慮歐羅的中長線前景，另一方面憂慮部分高負債的歐洲國家未來積極減赤計劃將令歐洲經濟收縮，令歐羅持續面對賣壓。但筆者相信，令歐羅受壓的主要底因在於投資市場擔心歐洲地區的金融系統會否如美國一樣，面對資產負債表惡化的困境，特別是一些經濟大國，其資產負債狀況會否因歐洲債務危機蔓延以及負擔巨額救市方案而惡化，這方面為推動投資人避險情緒升溫的主要因素。筆者相信，令歐元受壓的主要底因在於投資市場擔心歐洲地區的金融系統會如美國一樣，面對資產負債表惡化的困境。筆者認為環球投資市場的持續高企的避險情緒，主導資金流向變化，成為利空港股短期表現的主要因素，牽制恆指處於短期反覆下測19,400水平的格局。
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