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國浩資本
長城汽車(2333)5月份共售出了2.29萬輛車，按年及按月分別增長124%及24%，遠比中國整體乘用車按月下跌11%及按年上升25%的銷量為佳。公司強勁的銷量增長主要由SUV及轎車炫麗所帶動。
根據報章報道，公司將於6月中推出炫麗1.3升的自動檔車型，而政府最近公布補貼3,000元人民幣予發動機不大於1.6升的小車，兩者皆有助公司下半年的銷情。
長城汽車訂下2010年銷售目標35.5萬輛(按年增長70%)，本行認為此目標非常進取，基於：1)本行預期今年中國整體乘用車的銷量增長僅15-20%；2)基於本年至今銷量數字，本行相信SUV全年銷量難以增長55%至13萬輛。
首季銷量呈現上升勢頭
然而，我們維持長城汽車今年的整體銷量預測為31.5萬輛，按年增長51%。各車型的銷量預測如下：(轎車：140,000輛，按年增長82%；皮卡車：80,000輛，按年增長7%；SUV：95,000輛，按年增長86%)。考慮到轎車首季銷量僅達到本行全年預測的16.1%，全年銷量有機會低於本行預期，然而，SUV全年銷量卻有機會高於本行預期，因首季的銷量呈現上升勢頭，由1月份的8,00輛增至3月份的10,100輛。SUV首季銷量達到本行全年預測的28.1%。
本行估計公司2010年的收入將按年增長40%至174億元人民幣，基於銷量按年增長51%至31.5萬輛的假設，預期平均售價將進一步下跌，因低價轎車比例續升所致。本行假設公司的淨利潤率上升1%至7.5%，基於產能利用率上升至85%以上及毛利率在優化原材料的採購後得以提升。本行維持長城汽車2010年的盈利預測為13億元人民幣(每股盈利：1.19元人民幣)，按年增長61%。
今年預測市盈率不足10倍
長城汽車現價相等於9.8倍2010年市盈率，兩年每股盈利複合增長率達59%，考慮到股價由高位回調22%，估值吸引。重申買入評級，6個月目標價下調至16.3元，相等於12.0倍2010年市盈率。
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