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中銀國際
由於對其鋼鐵業務的擔憂，投資者已經對首長國際（0697）的股票給予了大幅折讓，但鑒於目前公司的盈利大部分來自上游業務，因此我們認為這是不合理的。我們預計，公司2010年淨利潤將是去年的10倍。儘管盈利增長強勁且上游業務貢獻不斷增加，但今年截至目前股價已下跌了36.6%。在當前的估值水平下，我們認為大部分不利因素已得到充分反映，進一步下跌空間有限，同時，未來催化劑包括整合收益、4季度鐵礦石成本下降及內地鋼價反彈導致鋼鐵企業利潤率回升。我們維持對該股的買入評級。
內地鋼鐵企業面臨的主要不利因素是鐵礦石價格上漲及鋼材價格下跌，而我們認為，這些因素已基本反映在股價中。我們認為，今年3季度將是最壞的時期，而隨着削減產量後供給趨緊導致鋼材價格回升以及鐵礦石價格下跌，4季度起利潤率應有所改善。此外，我們認為，投資者是將首長國際視為鋼鐵製造企業才導致股價大幅下跌，而實際上，上游業務（福山能源24.5%的權益以及鐵礦石交易）才是其未來主要的盈利增長動力。
收購福山整合效果初現
首長國際已於去年12月完成了收購福山能源24.5%權益的交易，並於去年7月與吉布森山鐵礦公司簽訂了鐵礦石承購協議。我們認為，公司2010年盈利將反映出其由鋼材製造企業向綜合鋼鐵企業的轉型。我們預計福山能源（持股24.5%）和鐵礦石交易將成為2010年公司盈利的主要貢獻者。
公司與吉布森山鐵礦公司簽訂了鐵礦石承購協議。後者同意在今年以低於哈默斯利基準鐵礦石價格10%的價格向公司出售320萬噸鐵礦石，公司已經就出售這些鐵礦石簽訂了銷售合同。今年1-3月將以基準離岸價格出售，4-12月將以新的基準價格加1美元/噸出售。隨着季度鐵礦石基準價格不斷上漲，我們預計鐵礦石交易利差將有所擴大。
公司09年收購福山能源權益後，我們注意到其股價表現與福山能源表現出一定的相關性。我們計算得出福山能源的股價平均是首長國際的2.3倍，低於當前的2.6倍。因此，我們認為，首長國際的股價將迎頭趕上。此外，剔除福山能源的權益，首長國際的鋼材製造業務每噸企業價值僅為449美元，市淨率僅有0.45倍，估值非常便宜。調整盈利預測後，我們將目標價由2.18港元下調至1.90港元（基於1.29倍2010年預期市淨率）。我們維持對該股的買入評級，並預計短期催化劑包括鋼材製造業務利潤率回升、福山能源股價上漲以及來自上游資產的整合收益。 （摘錄）
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