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中銀國際
莎莎國際(0178)公告了截至2010年3月31日末的財年業績。其中，淨利潤同比增長20.6%至3.81億港元，符合我們的預期。業績強勁增長主要是因為豬流感的影響減弱使得10財年下半年出現扭轉。我們將11-12財年的每股收益預測下調6-12%，預計11-13財年公司的每股收益年均複合增長率將達到16%。我們認為從11財年下半年開始莎莎有望恢復名義增長。我們將該股目標價格從5.33港元上調至6.58港元，但是將評級從買入下調為持有。
10財年下半年香港地區的同店銷售收入同比增幅達到10.8%，明顯超過了上半年的2.5%。來自於在線業務——莎莎官網(Sasa.com)的收入同比增長56.7%至2.41億港元，在公司總收入和淨利潤中的佔比分別為5.9%和7.3%。期內，淨利率提高了0.5個百分點至9.3%，主要得益於毛利率提高0.4個百分點及經營費用率保持相對穩定。公司宣佈終期每股派息5港仙，並派發特殊股息每股14港仙，因此10財年每股派息合計達到了28港仙，同比提高21%。派息率為101.5%，其中常規派息率和特殊派息率分別為28.9%和72.4%。
擴張門店網絡放在首位
我們將2011-12財年每股收益預測下調6-12%，這主要是由於同店銷售額指導區間下降、租金佔收入的比重上升、網上銷售放緩以及內地業務實現扭虧為盈的時間推遲。目前，我們預計11-13財年間，每股收益年均複合增長率為16%。除此之外，我們保守的假設公司將把派息率由2010財年的100%下調至2011財年的90%和2012財年的80%。主要原因是公司2011財年的資本支出將由2010財年的7,000萬港元翻一番至1.47-1.5億港元。由於公司把擴張門店網絡放在首要位置，因此我們預計2012財年的資本支出也將保持在高位。我們估計，如果將派息率保持在100%，那麼公司的現金餘額將更迅速下降。管理層了解投資者對高派息率的預期，預計派息率不會低於70%，但也不能保證達到100%。
目前股價對應約18.6倍2011財年市盈率和4.8%的股息收益率，並不具有吸引力。我們將目標市盈率由之前的15.6倍上調至20.4倍（比歷史平均水平高一個標準差）。因此，我們將目標價由5.33港元上調至6.58港元，對應的2011財年股息收益率為4.4%。 (摘錄)
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