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中銀國際
華潤燃氣(1193)宣佈將與國有企業天津市燃氣集團共同設立合資公司，在天津市從事管道燃氣業務。預計華潤燃氣將以現金注資方式為合營公司的49%註冊資本出資，而天津燃氣將通過注入營運資產的方式出資。合資公司的註冊資本在40-50億元人民幣之間。協議條款尚未最終確定，公司預計，如果順利獲得審批，交易將於今年11月前完成。交易完成後，天津燃氣的所有燃氣業務都將歸入合資公司旗下。天津燃氣還會將其持有的天津天聯公用(8290，未有評級)股權注入合資公司。
與天津大型國企組合營
天津燃氣是一家2000年成立的多元化企業集團，註冊資本13億人民幣，主要從事天然氣開發、利用和銷售業務。集團擁有完整的燃氣輸送、城市供熱、城市燃氣供應及工程設計、建設和測量體系，是一家大型國有企業。目前，集團總資產106億元人民幣，燃氣輸送管道總長8,026公里。供氣範圍覆蓋18個區縣的200萬家庭用戶和超過8,800個商業及工業用戶。2009年，天津燃氣進口了12.53億立方米天然氣，總銷售收入39.78億元人民幣。
我們認為，這是華潤燃氣2008年10月借殼上市以來最為重要的一次收購。我們之前曾預期，為了在天津的燃氣市場獲得一小塊份額，公司將進行長時間的協商談判。而這一結果（華潤燃氣作為合資公司中的唯一合作夥伴，而合資公司將佔有天津市95%以上的市場份額）對我們來說是個驚喜，同時也將成為推升股價的催化劑。這意味着今年截至目前，華潤燃氣已承諾了超過30億元人民幣的收購項目（加上之前的南京項目），高於我們預計的15-20億元人民幣。
明年起將提供盈利貢獻
我們相信，華潤燃氣將持續享有估值溢價，因為公司再次顯示出進軍大規模城市燃氣項目的強大實力(在四個直轄市中的兩個和六個省會城市都佔有一定份額)。我們預計，在華潤燃氣對天津燃氣（目前擁有8,000多名職工）的業務進行精簡後，其經營效率和盈利能力都將有所改善。此外，天津的燃氣市場也將保持持續增長。北京的人口數量是天津的兩倍，但用氣量卻是天津的4倍多。天津燃氣計劃每年增加4-5億元人民幣資產，並將業務擴展至濱海新區等周邊地區。因此，我們認為，2011年起天津項目將為華潤燃氣帶來盈利貢獻，並且未來還有很大的增長潛力。
由於協議的最終條款和合資公司的財務狀況尚未確定，因此我們暫時維持對華潤燃氣的買入評級和14.40港元的目標價。
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